投资要点
    公司2013 年前三季度营业收入和净利润分别同比增长33.35%和74.15%，其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长30.34%和103.73%，扣除所得税率调整的影响，前三季度净利润同比增长49.15%。截止三季度末，公司2013秋冬产品订单执行率达到43%。
    前三季度公司毛利率同比基本保持平稳，期间费用率整体控制较好，同比下降2.07 个百分点，其中销售费用率同比下降了1.89 个百分点，管理费用率与财务费用率则变化不大。
    受到货品入库发货周期的影响，三季度末公司存货余额较年初增长157.03%，应收账款则较年初增长43.82%。
    前三季度公司净新开店201 家，其中第三季度净新开店61 家，三季度末网点数达到1596 家，我们预计2013 全年公司开店增速在20%左右。
    9 月以来公司股价表现大幅超越行业，显示了市场对公司整体战略转型和全面推进“商品+服务”O2O 模式较高的预期。在品牌服饰上市公司中，公司电子商务业务发展更为迅速，同时公司顺应互联网的发展，在今年上半年确立战略转型，从单一的户外产品提供商向综合的户外自主旅行服务平台商转变（简单而言就是成为户外行业的淘宝）。我们认为公司由单纯的品牌商向行业大平台商的战略转变将为其经营扩张和市值扩张提供更大的空间，尽管未来的战略转型和战术执行还需要较长的过程，对经营业绩的贡献也需要观察，但市场已经因为预期给了其估值抬升的理由。未来需要持续关注终端零售情况、大平台的建设（包括并购）以及新产品开发（可穿戴设备等）的推动情况，我们认为2014 年公司仍是行业内比较有机会的投资品种之一。
    财务与估值
    我们预计公司2013—2015 年每股收益分别为0.57 元、0.73 元和0.94 元，考虑估值年度切换、业绩增速及公司上市以来远高于行业平均的估值水平，给予公司2014 年25 倍PE 估值，对应目标价格18.25 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争日趋激烈、多品牌和O2O 管理的挑战，大股东减持的股票供给风险。