报告导读
    前三季营收8.33 亿，增长33.4%，净利1.42 亿，增长74.2%，超出预期。
    投资要点
    剔除税率影响（12 年同期为25%），前三季净利增速为49%
    --如果12H1 也按15%税率计算，则13 前三季净利增速为49%，超出预期。
    --剔除税率影响，Q3 季收入与业绩增速分别为30.3%和54%.相对于13H1，Q3 季净利增速更快，主要原因来自于毛利率的提升(Q3 为49.4%，H1 为48.8%)，这表明公司13 秋冬货品打折情况较少。13Q3 季直营同店增长约4%，与上半年持平；13 年春夏装售罄率约69%，也在正常水平之内。
    渠道仍在外延扩张，前三季净增201 家店铺
    上半年，公司新增门店140 家，Q3 季，净增61 家，总店铺达到1596 家，预计，全年可以完成年初制定的新增300 家店铺的计划。
    公司商业模式进入转型期，由产品提供商向综合服务提供商转变公司将加快O2O 模式发展，转型成为“商品+服务”的提供商：其1、不同渠道产品差异化，做到线上与线下的产品隔离，同时还做到不同线上平台的产品隔离。目前线上专用款式占到电商销售的80%。
    其2、对线下分销商开放线上平台，计划引入1000 名线上分销商，培养其适应电商运营的能力，为全面推广O2O 做准备。
    其3、建设垂直电商，以E-toread 公司官网为平台，同时，与乐图、马蜂、绿野等户外网站合作，做为O2O 的流量入口。
    其4、成立投资公司，专门并购上下游品牌或服务提供商。8 月公司并购Asiatravel，为公司做国内户外体验平台做铺垫，未来并购活动还将持续。
    O2O 模式提升公司估值水平
    电商业务发展较好，上调13、14 年公司EPS 至0.60 元和0.78 元，增速分别为49.5%和30.2%，成长性依然良好。同时，公司在行业内率先进行商业模式转型的公司，将带来估值水平的显著回升，当前13 年估值是26.5 倍，维持“增持”评级。