本报告导读：
    公司三季报收入增长符合市场预期，净利润略超预期，目前战略转型仍处培育期，预计未来线上线下资源整合完毕，收入和净利将得到大幅提升。维持“增持”评级。
    投资要点：
    维持“增持”评级，目标价 18.15元：公司积极探索将加盟商逐步纳入线上销售体系的新模式，随着未来线上探路者官方商城交易平台+户外深度旅行目的地资源整合完毕，预计未来客户粘性将得到大幅提升。虽然短期终端销售增速放缓总体低迷，战略转型存在不确定性，但由于公司转型推出新产品（可穿戴设备）和新业务模式（电商、收购Asiatravel 等）速度超过市场预期，我们给予2013 年33 倍PE，目标价由13.75 元上调至18.15元，维持2013-2015 年EPS0.55、0.75、0.99 元，维持“增持”评级。
    前三季度净利润+74.15%，略超市场预期：公司前三季度实现营业收入8.33 亿元，同比增加33.35%，利润总额1.63 亿，同比增41.57%，归属于上市公司股东的净利润1.42 亿元，同比增加74.15%。其中三季度单季实现净利润4503 万元，同比增加103.73%，（去年同期所得税率25%，本期为15%），Q3 单季度净利润超预期主要是少数股权损益-649 万，去年同期几乎为0。
    受经营季节性特征的影响，存货自年初增长157%。公司2013 年秋冬产品绝大部分已入库，但受今年9 月大部分区域天气炎热，加盟商秋冬装提货较晚，导致三季报时点存货较年初有较大幅度提高达到4.2 亿元，我们预计这是今年服装行业的普遍现象，而非商品积压造成的存货大幅提高。
    Discovery Expedition 进入线上试运行，公司线上线下协调发展。通过产品的试运行，公司正实现“商品+服务”O2O 方向转变；线上阿肯诺的推广也是公司在电子商务方面的积极尝试。
    风险提示：终端销售低迷，限售股解禁带来短期股价波动