投资建议： 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.54元、0.76元和0.98元，对应PE分别为29.3X、20.8X和16.1X。随着公司"商品+服务"O2O模式的不断推进以及终端运营管理能力的不断提升，公司快速增长的趋势将得到保持。公司作为国内户外行业龙头，将享受行业快速发展及市场集中度不断提高的双重效益，维持"推荐"的投资评级。
    要点： 三季报业绩与快报一致，营收增长33.35%：公司2013年1-9月实现营业总收入8.33亿元，同比上升33.35%；实现归属母公司股东的净利润1.42亿元，同比上升74.15%；实现EPS 0.33元，三季报业绩与此前快报预告一致。公司三季度单季度实现收入3.19亿元，同比增长30.34%，增速较上半年35.29%略有下滑。截止前三季度，13年春夏产品、13年秋冬产品的订单执行率分别为85%、43%，订单执行情况较好。 
   受益于"商品+服务"模式推进，收入保持快速增长趋势：受益于终端零售管理能力的不断强化，以及"商品+服务"O2O经营模式得到有效推进，线上电商销售快速增长，公司前三季度收入保持了快速增长的趋势。分产品来看，服装、鞋品、装备前三季度销售量增长分别为55.31% 、72.27%、22.43%，总销售量增长为64.52%，销售量增长速度高于收入增长速度，预计由于公司产品单价略有下调及销售折扣加大所致。此外，公司前三季度终端数量净增加201家至1596家。 Q3单季毛利率提升，税率调整导致净利润增速高于收入增速：公司上半年加大力度清理过季库存，销售折扣有所降低，前三季度毛利率同比小幅下滑0.8pct至49.0%，但Q3单季度毛利率较去年同期上升1.10pct，毛利率下滑趋势得到扭转。
    期间费用整体控制良好，前三季度销售费用率及管理费用率分别同比下降1.9pct、上升0.2pct至18.6%、12.3%。受益于公司去年12月通过高新技术企业复审，所得税率下调为15%，净利润增速远高于利润总额增速，净利率同比提升3.2pct至16.2%。若去年同期按照15%的所得税率调整，则前三季度净利润同比增长约49.15%。
    现金流情况有所改善，经营质量显著提高：公司前三季度应收账款及票据余额较去年同期下降4.5%至0.74亿元，三季度回款有所提高。存货金额4.21亿元，较去年同期增长25.2%，与收入增长速度相匹配，存货周转率及占比均在合理范围内。公司前三季度经营性净现金流出0.40亿元，较上半年大幅减少，Q3单季度经营性净现金流入1.02亿元，回款提高带动经营质量显著提高。 
   风险因素：宏观经济持续不景气拖累消费低迷，管理提升及新品牌运营不及预期。