核心观点：
     1．事件
     探路者今日发布三季报。（1）2013Q1-Q3 营业收入8.32 亿元，同比增33.3%；营业利润1.56 亿，同比增35.6%；净利润1.42亿，同比增74.2%(源于去年同期实际税率高达30%，2013Q1-Q3为17.4%)。；每股收益为0.33 元。（2）根据测算，2013 年Q3收入3.19 亿，同比增30.3%；营业利润0.46 亿，同比增50.7%；净利润0.45 亿，同比增103.7%。
    2．我们的分析与判断
     电商平台发展迅猛，收入占比逐步提高。Q3 营业收入增速不减主要源于源于电商平台发展迅猛，公司鼓励经销商发展电商渠道，逐步实现“O2O”的经营模式，前三季度电商收入占比15%+（1.25 亿+），预计全年电商收入占比将提升至20%左右。线下渠道Q3 新增61 家至1596 家，加盟和直营渠道占比保持原有格局。
     Q1-Q3 营业利润增速高于收入增速源于费用控制力度加大。前三季度毛利率为49%，较去年同期下降0.8 个百分点，营业利润增速高于收入增速主要源于费用控制力度加大。销售费用同比增21%至1.55 亿，管理费用同比增35.6%至1.02 亿，主要源于人员费用和研发费用的增长。Q3 毛利率为49.4%，较去年同期提升1.1 个百分点，销售费用同比增19.9%至0.68 亿，管理费用同比增45.3%至0.46 亿。
     Q1-Q3 经营性现金流净额-0.4 亿，主要源于存货增加。应收账款、应收票据及其他应收款总计为0.97 亿，（较去年同期增0.12亿），同比增13.6%，远低于收入增速。其中应收账款0.6 亿（较去年同期增0.36 亿，较年初增0.18 亿），应收票据0.15 亿（较去年同期减0.39 亿，较年初增0.12 亿）。存货4.2 亿（较去年同期增0.8 亿，较年初增2.57 亿），其中60%的货品源于秋冬备货。
    3．投资建议
     总体看，报表质量良好。我们预计公司2013、2014 年收入增速34%、20%，净利润增速41%、21%，EPS 分别为0.56 元、0.68元，对应PE 分别为28、23 倍，维持谨慎推荐评级。
     短期股价表现的催化剂：1、双十一数据增速相对偏快。2、不排除公司在“O2O”发展方面一些动作带来的想象空间。