3 季度业绩经营低于预期：3 季度实现收入、净利润45.85 亿元和1.36 亿元，同比增长14%和8.8%，实现EPS 0.31 元，扣非后净利润同比增长5.7%低
    于预期。商业受医保控费及GSK 事件影响增速明显放缓、且毛利率下降明显，整体毛利率同比下降0.5 个百分点、营业费率同比提升0.8 个百分点。
     前 3 季度来看：前3 季度实现收入、净利润126.9 亿元和4.69 亿元，同比14.7%和23.8%，实现EPS 0.92 元，由于拆迁收到补偿款及政府补助增加，营业外收入3506 万元，扣非后净利润同比增长17.8%。期末短期借款20.8 亿元，报告期财务费用8446 万元，同比下降了2311 万元。每股经营净现金-1.18 元（其中母公司商业即为-1.08 元），为商业资金占用所致。
     工业前 3 季度保持20%以上增长：预计主要品种百令胶囊同比增长约30%、阿卡波糖同比增长约30%，泮托拉唑同比增长约20%，免疫抑制剂整体预计同比增长超过10%，其中预计FK506 同比增速较快；
     商业前 3 季度增长约13%，经营压力较大：主营商业的母公司前3 季度收入同比增长13.2%，净利润同比增长24.1%，扣除子公司投资收益及非经常因素，自身经营利润增长为11%，毛利率5.6%，同比下降了0.4 个百分点。
    其中3 季度收入仅增长9.7%，净利润下滑了1.5%，主要是毛利率仅为5.1%，同比下降了0.6 个百分点。商业增速回落及毛利率降低主要是受到医保控费以及GSK 事件后外资药占比降低有关。
     小幅下调业绩预测：由于商业收入增速低于预期，我们小幅下调13～15 年净利润增速至25%、24%、24%（原预测为30%、28%和27%），实现EPS1.35 元、1.68 元和2.09 元。工业定位“要么第一、要么唯一”，产品线丰富，长期将受益于医保控费；商业立足浙江，竞争力突出，当前股价对应2013年预测PE 30 倍，维持“审慎推荐-A”评级。
     主要风险是医药商业资金需求较高，造成公司资金压力较大；大股东股改承诺问题限制公司发展。