投资要点:
    工商业一体化龙头。医药工业领域，在糖尿病、免疫抑制剂、消化系统领域确立了领先地位，未来公司的产品线将拓展至抗肿瘤药、抗病毒药等领域。商业领域将进一步强化浙江省龙头地位，完善网络布局、提高纯销比例以及拓展新业务。
    百令胶囊产能瓶颈逐步解决，有望成为20 亿元的大品种。百令胶囊产能瓶颈目前主要靠现有项目扩建及工艺水平提升解决，改造完成后能基本满足到2015 年的百令胶囊产能需求。2016 年公司投资约10 亿元新建百令原料基地预计将正式投入使用，届时产能可支撑百令产品20 亿元的销售规模，产能问题将彻底解决。
    阿卡波糖进入新版基药目录，未来加速进口替代。阿卡波糖进入新版基药目录，公司将加大基层销售渠道建设，利用价格优势，抢占基层市场份额，未来基层市场将拉动糖尿病药物快速增长。
    消化系统领域看好潜力产品埃索美拉唑。除泮托拉唑外，公司另一款药物埃索美拉唑处于申报生产阶段，我们预计今年年底拿到生产批件，埃索美拉唑目前国内只有阿斯利康一家企业生产，专利明年到期，埃索美拉唑市场空间较大，看好埃索美拉唑未来市场潜力。
    抗肿瘤等产品将陆续获批，未来产品丰富。公司来曲唑、阿那曲唑、伊马替尼、地西他滨等抗肿瘤药都处于申报生产阶段，年底将陆续拿到生产批件，凭借加强的营销能力，公司将积极开拓抗肿瘤市场。
    医药商业规避医保控费影响，加强内部整合，积极开拓新业务。由于外延扩张放缓以及医保控费，2013 年医药商业收入增速放缓，预计2013 年商业收入增速在15%-16%，公司未来加强内部整合、开拓新业务、控制费用增速，商业毛利率和净利率将逐步提升。
    盈利预测和估值。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为1.4、1.74、2.21，目前股价对应2013 年PE30，处于行业平均水平，但考虑到公司行业龙头地位，理应享受较高的估值，给予公司目标价48 元，建议增加持股。
    风险提示。药品降价、医保控费力度加大、新药审批进度放缓。