事件：
    公司于 2013 年8 月15 日公布2013 年半年报。上半年，公司实现营业收入81 亿元，同比增长15%；实现利润总额5.3亿元，同比增长30%；归属于母公司的净利润3.3 亿元，同比增长31%，对应每股收益0.77 元。分行业看，医药工业收入15 亿元，同比增长21.51%，毛利率达81.93%；医药商业收入65.9 亿元，同比增长13.89%，毛利率达6.52%。
    点评：
    老牌品种支撑业绩年均增长幅度达25%以上。（1）百令胶囊2012 年销售额约8 亿元，2013 年上半年同比增长28.43%，预计全年增长30%以上。该产品快速增长主要源于其适应症拓宽、产品规格变更、竞争格局稳定、药价接受程度高以及产能瓶颈缓解。同最大的竞争产品金水宝相比，百令胶囊在品质、适应症、推广空间和价格上更具竞争优势。（2）阿卡波糖是公司降糖药中的一线产品，2012 年销售规模首次突破5 亿元。公司的竞争对手为拜耳和四川宝光，竞争格局稳定，医院终端对其认可程度较高，既有的市场份额不易改变。在医保控费日益严格的情况下，该产品有进口替代空间。此外，阿卡波糖进入2012 版新基本药物目录，为其在基层医院放量奠定基础。作为降糖药主打品种，阿卡波糖领衔公司系列糖尿病药物，2013 年上半年整体增幅达25%，预计全年增长30%左右。（3）上半年，消化系统药物同比增长20%，器官移植免疫抑制剂药物同比增长8.49%受让新药技术，丰富产品线。公司陆续收购阿德福韦酯、软坚口服液、肾力欣颗粒、银参颗粒、银胡直肠凝胶等新药技术或批件，短期虽无业绩贡献，但产品线布局接力，成为业绩潜在增长点。此外，公司不断加大自主研发投入，2012 年研发投入1.37 亿元，同比增长28.19%，占公司医药工业营业收入的5.69%。从在研产品储备来看，免疫抑制剂领域有1个项目获得临床批文；糖尿病药物领域1 个项目处于SFDA 评审阶段，预计2013 年底获得生产批文，1 个项目完成中试研究；胃肠道领域1 个项目完成中试研究；抗肿瘤药物领域有2 个项目获得生产批文（原料）、1 个项目处于临床研究阶盈利预测与投资建议。公司是业务横跨医药工业和商业经销两大领域的综合性医药企业。在医药工业方面，公司巩固现有免疫抑制剂、糖尿病、肾病与消化道四大优势产品领域，努力拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管三大新领域，其核心控股子公司杭州中美华东制药有限公司为浙江省规模最大的处方药产品生产企业。在医药商业方面，其规模和市场份额处于浙江省内龙头地位。
    我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为1.37 元、1.74 元和2.21 元，业绩有望三年翻番，给予公司2013 年37 倍PE，目标价51 元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示。新药研发和推广不达预期；股改承诺兑现进程的不确定性。