上半年主业增速略低于预期：上半年实现收入、净利润81.1 亿元和3.33 亿元，同比增长15%和31.2%，实现EPS 0.77 元，扣非后净利润同比增长24%，略低于我们预期，主要是工业受GMP 改造影响，2 季度增速有所放缓。
     工业受 GMP 认证影响，2 季度增速有所放缓，预计3 季度增速恢复：上半年医药工业实现收入15 亿元，同比增长21.5%。4 月份公司固体制剂进行GMP 认证，短期影响了百令胶囊、泮托拉唑等品种的生产，5 月份后恢复正常，受此影响，预计2 季度工业收入增速20%左右（Q1 大约25%）。
     主要工业品种增速：中美华东实现收入、净利润14.2 亿、2.98 亿元，同比增长21.1%、23.5%。百令胶囊增长28.4%，糖尿病药物25%（阿卡波糖约30%），消化系统药物同比增长20.1%（泮托拉唑针剂受GMP 改造影响），免疫抑制受降价影响有所放缓，增长8.5％（环孢素2%、FK506 30%、马替麦考酚酯10%）。
     2 季度商业增速有所提升：上半年商业实现收入65.9 亿元，同比增长13.9%，预计2 季度增速在15%左右，较1 季度有所提升，1 季度增速慢主要是因为受控费、春节等因素影响。母公司上半年实现收入57.6亿元，同比增长15.3%；宁波子公司实现收入、净利润3.3 亿元和2803 万元，惠仁实现收入7.4 亿元、净利润888 万元。
     业绩预测和投资评级：预计13～15 年收入同比分别增长25%、22%和20%，净利润同比分别增长30%、28%和27%，实现EPS 1.41 元、1.80 元和2.3元。工业定位“要么第一、要么唯一”，产品线丰富，长期将受益于医保控费；商业立足浙江，竞争力突出，当前股价对应2013 年预测PE 28 倍，维持“审慎推荐-A”评级。
     主要风险是医药商业资金需求较高，造成公司资金压力较大；大股东股改承诺问题限制公司发展。