1．事件 公司发布2013年一季报：营业收入39.8亿元，同比增长13.31%；归属于上市公司股东净利润1.6亿元，同比增长31.38%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长30.22%；基本每股收益0.368元。收入增速低于预期，利润增速基本符合预期。
    2．我们的分析与判断 受2012年1季度温州惠仁公司并表，2013年1季度不并表以及宁波公司销售低于预期影响，商业表观增速快速下滑。工业增速约24%基本符合预期，费用的节省带来利润增速显著快于收入增速。
   （一）收入增速低于预期，商业并表因素及宁波公司销售低于预期是主要原因 母公司2013年1季度收入28.21亿元，同比增长14.3%；净利润3.03亿元，同比增长26.5%；扣除投资净收益2.63亿元后，利润为4089万元，同比增长9.8%；。因为进口产品代理难度增加，宁波公司销售低于预期。我们预计商业整体表观增速11.5%。工业增速24%，工业增速基本符合预期。
   （二）百令胶囊销售增速约30%，卡博平增速约28% 2012年百令胶囊销售收入同比增长40.8%，今年1季度增速较去年水平有所下滑。卡博平（阿卡波糖）依然维持较好的销售势头，1季度销售增速约28%。
    （三）百令胶囊持续受益科室拓展，卡博平社区医院推广有亮点 百令胶囊占公司医药工业收入比重达33%（2012年），新的科室的拓展将为销售增长注入持续动能，我们预计全年增长38%；卡博平占公司医药工业收入比重为21%（2012年），2013年的看点在于社区医院销售占比的快速提升；由于直接竞争对手拜耳受制于费用问题，社区推广较为困难，将为公司产品提供绝好的机遇。我们预计公司卡博平2013年全年销售增速仍能维持不低于30%的增速。 
     3．投资建议 我们对公司2013-2015年的盈利预测是每股收益分别为1.38/1.73/2.22元，分别同比增长27.7%/25.4%/28.3%。评级推荐。
     4．风险提示：医保控费带来商业增速低于预期；中成药降价。