投资要点
    事件：
    近日，华东医药公布了2013年一季报，报告期内公司实现销售收入39.84亿元，同比增长13.31%，实现归属母公司净利润1.598亿元，同比增长31.38%，扣非后同比增长30.22%，实现每股收益0.37元。
    点评：
    公司的一季报业绩符合我们此前的一季报预览（0.36元）。
    工业稳定发展，大品类保持增长：报告期内公司合并报表收入增长13.31%，但考虑到母公司、宁波公司、惠仁公司等医药商业企业收入增长较慢且占据了较大的收入比例，我们预计作为医药工业和公司利润贡献主体的中美华东依然获得了稳定的收入增长，其中百令胶囊和阿卡波糖两大主力产品的增速预计仍超过30%，展望2013年全年，我们预计上述两大产品较快增长的趋势并不会改变。在百令胶囊方面，我们预计2013年百令胶囊现有产能可以增加至500余吨，13-14年通过加大发酵罐、发酵工艺改良仍有可能进一步扩张至700余吨产能，待15年底公司新建的1100吨百令胶囊基地完工后将可支持20亿元左右的销售规模。而阿卡波糖作为新进入基药的重磅品种，竞争格局良好（3家企业生产），未来如采取“质量分层+上下联动”的招标模式，公司将有望抢占更多原研药物在二三级医院的市场份额并在重点城市的基层市场逐步放量。
    而公司其他两条主要产品线（免疫抑制剂、消化道用药）尽管受到行政及招标降价影响，但在新品放量（主要是他克莫司）、适用症拓展（环孢素）和重点维护核心地区招标价（泮托拉唑）等因素的促进下也将能够保持稳定增长。2013年公司的部分储备品种如伏格列波糖、吡格列酮/二甲双胍复合片、奥利司他等产品也将积极参与招标，可以预计，在上述因素的共同促进下，其医药工业利润仍将维持接近30%的增速，稳定较快的发展态势有望继续保持。
    商业受控费影响收入增速放缓，13年保持平稳增长：2013年一季度，作为公司商业主体的母公司收入为28.21亿元，同比增长14.31%，较去年年报增速下滑较为明显。我们推测这可能与杭州地区医保控费力度加大有关，据了解，自2012年杭州在试点医院开始对处方金额和总体医保支出进行控制，并在2013年春节后将控费措施推广至全部医院。公司作为杭嘉湖地区主要的医药商业企业也不可避免的受到了一定影响。考虑到控费因素，我们预计公司2013年医药商业收入增速将较为平稳，但公司仍将依靠做大代理规模以及争取更多高毛利的外资品种在全国的总代理来提升盈利能力，适当化解控费带来的影响，我们认为公司作为浙江省医药商业龙头企业之一，在地优势明显，未来在“两票制”等政策预期的影响下，商业流通领域市场集中度有望不断提升，中长期看，公司的医药商业收入仍能有望保持略快于行业平均的增速。
    财务指标保持稳定，利息支出保持高位：报告期内，公司各项费用率总体稳定，其中销售费用为4.40亿元，对应费用率为11.05%，同比上升0.58个百分点，推测主要是由于费用率较高的工业制剂业务增长快于医药商业所做。管理费用为1.08亿对应费用率为2.71%，较去年同期下滑0.3个百分点。报告期内公司应收账款为32.56亿元，同比增加6.33%，增长慢于收入增速，显示出其医药商业较好的运营管理能力。受到公司股改承诺尚未兑现无法进行再融资的影响，公司当期利息支出依然维持高位，财务费用达到2982万元，但较去年同期的2998万元没有进一步增加，我们预计通过提升营运和资金调配效率，公司的财务费用增速有望低于收入增速，2013年全年将控制在1.4-1.5亿元左右。总体而言公司各项财务指标正常，财务状况稳定。
    盈利预测：我们维持此前深度报告《优质专科药龙头，稳健成长前景广阔》中对公司的观点，即公司作为国内免疫和降糖药领域的双料龙头，行业地位稳固，主打产品竞争格局良好，其销售能力在国内制剂企业中也名列前茅，未来维持稳健较快增长的确定性强，维持公司2013-2015年EPS分别为1.39、1.78、2.27元的盈利预测，其当前估值与医药板块平均水平相当，未来成长确定性强，空间广阔，是适于中长线配臵的理想标的，上调其评级至“买入”。
    风险提示：主打产品招标降价超预期，股改承诺兑现慢于预期，新建产能释放延后。