核心观点：
    1季度净利润增速31%，业绩超出预期
    2013 年1 季度公司实现营业收入、净利润39.8 亿元、1.6 亿元，分别同比增长13.3％、31.4%，实现EPS 0.37 元，CPS -0.90 元，业绩超出我们与市场的预期。
    管理费用、财务费用同比持平，预计全年财务费用相对平稳2012 年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.3%、11.1%、2.7%、0.8%，同比分别上升1%、0.6%、-0.3%、-0.1%，销售净利率为4%，与去年同期提升0.6%。毛利率提升的原因是工业占比增加。由于利率下行，且除下沙项目外公司无大规模投资，预计今年财务费用平稳。
    高基数下1 季度工业收入增长25%，母公司商业收入增长14%
    去年1 季度工业、商业均基数较高，我们预计：①今年1 季度工业收入25%，百令12 年销售约8 亿元，今年预计增速35%。阿卡波糖12 销售5.1 亿元，今年在新进国家基药拉动下仍将增长30%以上，泮托拉唑去年销售超3.6 亿，预计今年增速将达30%，免疫抑制剂线去年销售增速14%，今年预计在内科推广顺利推进的背景下有望维持15%增速。②今年1 季度母公司商业收入14%，增速同比放缓的原因是去年1 季度惠仁医药并表带来的高基数，以及杭州地区医保报销机器审核影响，宁波公司1 季度收入有所下滑，但利润同比增长，预计2 季度商业增速有望加快。
    新品研发顺利推进，达托霉素、地西他滨今年有望获批公司抗痛风药非布司他原料药、乙肝用药阿德福韦酯片剂已经获批，肿瘤药地西他滨、来曲唑、阿那曲唑、伊立替康、伊马替尼均已申报生产，超级抗生素首仿药达托霉素正在等待现场检查，预计今年有望获批。
    盈利预测与投资评级
    以2012 年为基数、2013-2015 年为目标的新三年规划、四年联动为公司发展指明了方向，预计今年财务费用稳定，我们预计13-15 年EPS 为1.41/1.81/2.31 元，目前股价40.00 元，对应PE 28/22/17 倍，考虑到新三年规划目标宏远，给予13 年40 倍PE，合理价值56.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险、公司股改难以顺利解决的风险。