2012 年核心业务发展迅速，合并报表业绩略低于市场预期。公司实现商业收入121.2 亿，同比增长31.6%，工业收入24.2 亿，同比增长28.0%；归属母公司净利润4.7 亿，同比增长23.2%。报告期内公司经营净现金流6.4 亿元，相比去年0.16 亿改善明显。拟不分配不转增。第四季度收入增速20%，净利润增速同比为4%，前三季度收入及利润增速分别为35% 和29%。公司过亿品种已有7 个，核心业务公司中美华东收入和净利润分别同比增长28.2%和29.5%，阿卡波糖片和百令胶囊销售分别达到5 亿和8 亿。公司资产负债率64.2%， 同比下降5.1 个百分点。合并报表略低于预期是由于持股分别为100%和79.6%的博华和九阳生物分别亏损191 万和1089 万。 
    2013 年预测核心业务继续快速增长，两亏损子公司有望减亏，阿卡波糖将受益新版基药政策红利。百令胶囊产能已得到改善，公司营销力度加大以及适应症领域拓展方面所做努力为其增长奠定基础，预测今年继续增长35~40%，阿卡波糖进入新版基药，目前国产仅2 家，未来基药招标降价幅度有限，公司具备明显领先优势，将受益于新版基药政策红利。 
    看好公司已在糖尿病药物、消化系统药物等专科处方药领域建立的研发及学术推广优势，以及医药商业在浙江省的龙头地位和增长态势，也看好后续肿瘤药物、心血管药物及超级抗生素领域的潜力。我们预测公司2013~2015 年收入分别同比增长29%/26%/24%，净利润分别同比增长 25%/23%/22%， EPS 1.35 /1.67/2.04 元。股价对应2013 年预测PE 为32 倍， 估值水平不低。股改历史遗留问题解决有望年底前启动，明年有望启动再融资，维持增持评级。
     风险因素：亏损子公司减亏可能低于预期的风险。