EPS1.08 元略低预期的1.12 元，医药主业较快增长24%
    收入146 亿（+31%），净利润4.92 亿（+28%），归母公司净利润3.78 亿（+23%，略低预期的+27%，Q4 百令产能不足+9 月免疫抑制剂发改委降价影响+九阳生物和各地新并购的几家商业子公司亏损），EPS1.08 元；扣非后净利润4.63 亿元（+24%），合每股1.07 元。ROE为26.64%，经营性现金流1.48 元/股（+2516%，主要商业平台母公司0.27 元有所好转+主要工业平台子公司1.27 元历年表现优异）。Q4 收入35 亿增20%，净利润0.91 亿增4%。
    医药工业快速增长，毛利率大幅提升；医药商业提速，毛利率稳定医药工业快速增长28%，节能降耗、原料药成本下降、规模效益使毛利率提升1.38pp。主要工业子公司中美华东收入增28%，净利润增29%保持高增长。其中百令胶囊增41%略低预期，主要是12 年产能主要在11Q4 释放，12Q4 产能相比11Q4 增加不多，13Q1 产能已释放全年可支撑40%增速，开发区新产能16 年投产前，通过老厂区扩产和技改可维持13-15 年较高增长；糖尿病药物增30%；免疫抑制剂增14%；消化系统药物增30%。
    适当并购使医药商业提速，收入增32%，毛利率持平：其中母公司收入增23%，毛利率提升0.29pp，净利润1.35 亿增32%，新并购的浙江惠仁医药等商业子公司贡献收入增速10 多个百分点，宁波子公司（血制品）收入增2%，净利润增31%超预期。
    风险因素vs 股价催化剂
    1） 股改承诺事项解决、启动再融资；2）器官移植政策的影响vs 逐步放开；3）2012 年消化系统及免疫抑制剂降价，但预计影响有限。
    看好优秀主业的长期稳健成长性，维持“推荐”评级
    预计13-15 EPS1.38 /1.71/2.08，同比增27%/24%/22%，目前12PE31X，短期估值合理，未来市值有较大提升空间。公司工业专注专科特色，销售研发实力突出，后续产品储备丰富，商业为区域龙头，历年经营稳健，主业优秀，长期发展方向明确，一旦股改承诺解决，启动再融资，有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张，看好公司优秀主业的长期稳健成长性，维持“推荐”评级。