公司公布 12 年年报：收入、净利润增长31%、23%，实现EPS 1.08 元略低于预期。经营现金流大增25 倍。工业、商业收入同比增长28%、32%，增速均为近年最高。百令胶囊过8 亿，原料计划扩产，未来有望上20 亿元；阿卡、环孢素进入基药，有质量优势，放量值得期待。预计13 年净利增30%、EPS 1.41 元。
     12 年业绩略低于预期：12 年实现收入和净利润145.8 亿元和4.7 亿元，同比分别增长31%和23.2%，实现EPS 1.08 元，略低于我们1.02 元预期。公司近年医药板块收入增速逐年提升，10～11 年增速分别为20%和25%。12 年现金流大幅改善，每股经营净现金高达1.48 元，增加25 倍。商业比重略有提升，整体毛利率小幅下降0.1 个百分点，同时营业费率下降0.2 个百分点；研发投入加大，管理费率提升0.2 个百分点。应收款、存货周转均有提升。
     4 季度收入、净利润同比分别增长19.6%和3.7%：公司一般4 季度会控制发货、加强回款（4 季度经营现金流入4.7 亿元），历史上来看4 季度的收入都比较慢，利润增速较低主要是因为计提销售及管理费用。
     医药工业实现收入 24.2 亿元，同比增长28%，增速加快：收入增速为近年最高水平，10～11 年收入增速分别为17%、23%。其中：控股75%子公司中美华东实现收入、净利润22.8 亿元、4.15 亿元，同比分别增长了28.2%、29.5%，收入增速均有显著提升，百令胶囊系列品规切换及在肾功能不全领域学术推广顺利，收入首超8 亿元，同比增长40.7%；糖尿病药物同比增长30.1%，预计阿卡波糖、吡格列酮同比分别增长35%、10%，新产品伏格列波糖、吡格列酮二甲双胍片由于招标原因，目前贡献较小；消化系统药物同比增长29.9%，其中泮托拉唑增长约30%，针剂增速更高；免疫抑制剂方面，预计FK506 增长50%，收入接近1 亿元，马替麦考酚酯同比增长约13%，环孢素略有增长，免疫抑制剂调价对13 年有小幅影响。子公司博华受政策性降价影响，实现收入9919 万元，同比增长25%，亏损191 万元。
     医药商业实现收入 121.2 亿元，同比增长31.6%，增速加快：收入增速为近年最高水平，10～11 年收入增速分别为21%和26%，增速提升与管理层把握行业机遇、积极进取不无相关，随着公司商业网络的精细化布局以及物流设施的投入使用，预计未来商业仍将保持较快增长。医药商业毛利率6.91%，基本持平。主营商业的母公司实现收入104.2 亿元，同比增长23.2%，毛利率提升0.3 个百分点，我们认为与12 年上半年投入使用的下沙物流基地有很大关系；宁波公司大力拓展进口产品代理销售，实现收入、净利润9.58 亿元和6461 万元，同比分
    别增长1%和31%，盈利能力大幅提升；中药饮片公司实现收入2.33 亿元，同比增长21.3%，净利润961 亿元，同比增长16.2%。
    投资 10.4 亿元建设1100 吨冬虫夏草菌粉生产基地，百令胶囊未来规模有望上20 亿元：百令胶囊是中美华东的传统主打产品之一，为国家一类新药、国家中药保护品种和国家医保目录品种，至今已有20 年左右的生产历史。百令胶囊原料冬虫夏草菌粉是目前国内与天然虫草成分最接近的产品，与天然冬虫夏草基因图谱保持一致，疗效与天然冬虫夏草十分接近，是天然冬虫夏草最好的替代品。百令胶囊可以提高人体免疫功能；用于治疗慢性气管炎、支气管哮喘；减轻肾小管间质的损伤，能延缓慢性肾功能衰竭患者的病程进展；改善肝功能，延缓肝纤维化进程；降血酯、降血糖和降血压，减轻动脉粥样硬化程度；抗菌、抗病毒，抑制肿瘤细胞生长，减轻化疗毒性，提高患者对化疗的耐受性。公司的百令胶囊通过坚持学术推广，精耕细作，在移植术后及呼吸、肾病等科室的用量一直稳步增长，近年逐渐扩展到肿瘤及糖尿病等大病领域，增长率较之前明显加快。该产品销售收入在1998年首次突破亿元大关后，2011 年销售规模突破5 亿元，2012 年实现40.8%的增长，达到8 亿元，2013 年有望跨入10 亿元级别的国产中药大品种行列。预计该产品未来有上20 亿元的潜力。
    我们看好阿卡波糖及环孢素进入 12 版国家基本药物：糖尿病用药目前用药水平较低，发病率较高、潜在的市场容量大，我们判断改品种进入国家基本药物目录以后将显著放量；而在价格方面，由于公司的阿卡波糖原料药、制剂均通过了欧盟认证，我们判断在后续招标中将享受较高质量层次待遇；同时该品种只有3 个企业生产（含原研），竞争格局好；公司的环孢素获得国家科