核心观点：
    业绩符合我们预期，主营业务收入、净利润均较快增长
    2012 年公司实现营业收入、净利润146 亿元、4.7 亿元，分别同比增长31％、23%，实现EPS 1.08 元，业绩完全我们符合预期，略低于市场预期。
    全年毛利率稳定，四季度管理费用大幅增加吞噬净利润
    2012 年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.5%、9.9%、2.9%、0.9%，同比分别下降0.1%、0.2%、-0.2%、0.0%，销售净利率为4.3%，与去年同期基本持平。四季度单季度管理费用增加0.95 亿元，同比大幅增长325%，预计跟中美华东厂庆20 周年花费2 千万费用有关。
    百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑高速增长，今年仍是创收主力军我们预计百令12 年销售约8 亿元，增长41%，今年预计增速35%。内分泌用药12 年销售约5.6 亿元，增长30%，其中阿卡波糖销售超5 亿元，增长35%，今年在新进国家基药拉动下仍将增长30%以上。免疫抑制剂12年销售超5 亿元，增长超14%，其中环孢素约2.5 亿，增速近6%，吗替麦考酚酯约1.7 亿，增速超13%，他克莫司略超0.9 亿元，增速近50%，看点仍是自身免疫性疾病的推广，预计今年增速可维持。消化线泮托拉唑表现惊人，在12 年发改委降价的不利影响下，销售超4.5 亿，增速26%，预计今年增速将超25%，新品阿德福韦酯拥有发明专利，未来将是上亿级产品。
    新三年规划目标宏远，预计未来三年工业收入翻番、商业利润翻番2010 年公司制定了2011-2013 年三年发展规划，并于2012 年提前一年实现。从上一轮三年规划看，10 年作为基数医药利润增速仅12%，11 年作为三年规划第一年扣非后利润增速29%。根据公司官网信息，公司提出了以2012 年为基数、2013-2015 年为目标的新三年规划、四年联动，规划未来三年工业收入翻番、商业利润翻番，公司长期发展可期。
    盈利预测与投资评级
    财务费用去年下半年进入下行通道，我们预计13-15 年EPS 为
    1.41/1.81/2.31 元，目前股价42.96 元，对应PE 30/23/19 倍，考虑到新三年规划目标宏远，给予13 年40 倍PE，目标价56.4 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险、公司股改难以顺利解决的风险。