事件：事件：公司公布2013 年一季度报告，2013 年1-3 月实现营业收入为39.84亿，同比增长13.3%，主营业务利润为8.32 亿，同比增长19.3%，营业利润为2.56 亿，同比增长29.9%，利润总额为2.55 亿，同比增长28.5%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.60 亿，同比增长31.4%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.56 亿元，同比增长30.22%，基本每股收益0.37 元，每股经营活动产生的现金流净额为-0.90 元。
    投资要点
    工业增速仍维持在20%左右。今年1-3 月份公司实现营业收入39.84 亿元，我们估计其中百令胶囊和阿卡波糖的增长都在30%左右，短期内百令胶囊通过转产可基本解决产能瓶颈问题，公司1100 吨百令胶囊新基地建设完工后，产能瓶颈将有望彻底解除，阿卡波糖进入新版基药目录也将维持高增长，预计未来三年这两个产品仍有望保持30%以上的复合增长率。
    商业增速同比有所下滑。公司2013 年一季度收入同比增长13.3%，以商业业务为主的母公司增速在13%左右，去年一季度收入增速较高主要是有惠仁并表的影响，宁波公司由于战略调整等原因收入同比有所下降，公司通过结构调整来降低影响，对净利润影响不大。
    毛利率略有提升、期间费用率基本持平。公司2013 年一季度毛利率为21.3%，较去年同期提升了1 个百分点，销售费用率同比上升0.7 个百分点，管理费用率同比下降0.3 个百分点，一季度财务费用近3 千万，资金压力仍较大，整体期间费用率与去年基本持平。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.47、1.83、2.24 元，参考可比公司估值并给予一定溢价，给予公司2013 年30 倍市盈率，对应目标价44.10 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。