一、 事件概述
    2013Q1，公司实现营收39.84亿元，同比+13%，环比+13%；归属上市公司净利1.60亿元，同比+31%，环比+75%；扣非后归属上市公司净利1.56亿元，同比+30%，环比+92%；经营性净现金流-3.91亿元，同比-42%；EPS为0.37元。其中，母公司实现营收28.21亿元，同比+14%，环比+13%；净利3.03亿元，同比+27%，环比+1473%。
    二、 分析与判断
    2013Q1公司毛利率上升1.00pp至21.33%2013Q1，公司毛利率上升1.00pp至21.33%，主要原因有1）母公司医药商业毛利率小幅上升0.04pp至6.05%，母公司贡献了公司医药商业业务的绝大部分；2）粗略估计，子公司中美华东毛利率上升4~5pp。我们预计与中美华东产品增速不同使得产品构成发生变化、销售规模变大使得摊销到单位产品上的固定成本减少相关。
    多个因素使得2013Q1公司归属净利润增速大幅快于收入增速2013Q1，公司净利率为5.20%，同比上升0.68pp，归属上市公司股东净利润同比增长31%，大幅超出同期13%的收入增速，其主要原因有1）毛利率上升1.00pp至21.33%；2）期间费用率小幅上升0.22pp。其中销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长20%、2%、-0.5%，对应费用率分别为11.05%、2.71%、0.75%，同比分别+0.63pp、-0.30pp、-0.10pp；3）所得税费用同比增长21%，实际所得税率为18.72%，同比下降1.12pp。
    商业业务规模扩张导致公司应收帐款增加较快2013年一季度末，公司应收账款较期初增加43%，主要因为医药商业业务规模扩张所致，其中母公司医药商业业务收入增长14.31%，快于合并报表的收入增速。
    重申：2013年百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑仍将维持较快增长2013年，我们预计1）持续受益于规格替换及适应症拓展，百令胶囊增速有望达25%以上，销售规模达10亿元；2）阿卡波糖入选新版国家基药目录，公司阿卡波糖为首仿且在积极筹备欧盟认证。单就目前来看，阿卡波糖已进入21省市基药增补目录，增速有望达25%以上；3）泮托拉唑受益于肠溶微丸胶囊剂型优势及营销力度加大，有望增长25%左右；4）免疫抑制剂品种因为降价影响持续存在，增速预计7%左右。
    三、 盈利预测与投资建议我们看好现有品种增长潜力及未来多个新品种对业绩提升效应，预计2013-2015年EPS分别为1.40、1.74和2.13元，以收盘价40.00元计算，对应PE分别为29、23、19倍，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示：新产品报批进度低于预期风险、药品实际降价幅度高于预期的风险