■中报增长稳健，基本符合预期。上半年收入81.05 亿元，同比增15.03%，其中，工业收入15.04 亿元，同比增21.51%，商业收入65.91 亿元，同比增13.89%。净利润3.33 亿元，同比增31.19%，扣非后为3.18 亿元，增23.76%。实现EPS0.77 元。
    经营性现金流3.23 亿元，净利率5.27%，提升0.6pp 缘于工业占比提升导致毛利率提高（0.57pp）和财务费用率下降（0.35pp）。
    ■百令胶囊和阿卡波糖引领增长。工业平台中美华东收入14.23 亿元，同比增21.08%，净利润2.98 亿元，同比增23.43%。独家品种百令胶囊增长28.43%，我们认为随着规格替换、适应症拓展和新增产能保障，下半年有望提速，未来将成为20 亿级别品种。糖尿病药物增长25.04%，主导品种阿卡波糖市场竞争格局对公司有利，将迎基药放量机遇。消化系统药物泮托拉唑增长20.06%，今年有望突破4亿元。免疫抑制剂增长8.49%，吗替麦考酚酯受限于器官移植手术，增速放缓，环孢素新进基药，可拓展自身免疫病适应症，仍有潜力可挖。
    ■在研储备丰富，新产品上市临近。公司后续产品梯队储备丰富，抗肿瘤药方面，奥沙利铂已提交补充申请，伊立替康、地西他滨、阿那曲唑、伊马替尼、来曲唑均已申报生产，未来1-2 年将集中上市。糖尿病药物方面，阿卡波糖和伏格列波糖都在做口崩片和咀嚼片的剂型拓展，瑞格列奈已申报生产，未来公司或涉足胰岛素类似物领域。消化系统药物方面公司着力打造完整的质子泵抑制剂产品线，埃索美拉唑已申报生产，奥美拉唑碳酸氢钠胶囊已于上月获临床批件。其他领域有乙肝药阿德福韦酯年初获批，抗凝药磺达肝癸钠已经申报生产，白血病药物喷司他丁和抗痛风药非布索坦处于临床阶段。本月收购的3 个临床阶段的新药肾力欣颗粒、银参颗粒、银胡直肠凝胶亦将增厚公司的中药产品系列。
    ■商业增速环比改善。主要的商业平台母公司收入57.56 亿元，同比增长15.27%。
    宁波公司通过拓展进口产品代理销售，实现净利润2803 万元，同比增长29.65%。
    受医保控费影响，商业增速低于工业，公司商业业务目标保持省内龙头地位，不做省外扩张，未来商业利润占比将会降低，资金占用压力会减小。
    ■投资建议：我们看好两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖的持续增长，以及未来抗肿瘤等新治疗领域的产品梯队，预计公司2013 年-2015 年的EPS 分别为1.40、1.74、2.18 元，12 个月目标价为55 元，相当于2014 年32 倍的动态市盈率，维持“增持-A”投资评级。
    ■风险提示：药品降价风险；医保控费风险。