投资要点
    石化作为一个强周期行业，景气往往体现出高度的规律性。我们统计了从2005 年至今的丙烯酸及酯行业净利率水平，通过足够长的时间序列来判断行业较为悲观情景时的景气状况，以更好评估卫星石化明年32 万吨投产后业绩的下限是多少，给投资提供足够的安全边际。
    从我们统计看，2012 年的2 季度基本是过去十年行业盈利的低点，当时行业内高成本企业都处于现金亏损状态，价格已跌无可跌。展望明年，从产能增速看，预计明年为20%，远低于12 年2 季度的40%，供给冲击有限。
    综合以上两点，我们判断明年的景气悲观假设预计不会超过12 年的2 季度。
    当时卫星石化单季盈利7710 万元，其中丙烯酸及酯贡献利润4979 万元（对应产能16 万吨）。公司明年32 万吨丙烯酸及酯产能投产，即使按照12 年2 季度的盈利情况测算，公司丙烯酸及酯的净利也将达到6 亿元。
    其他板块，如果将45 万吨丙烷脱氢和3 万吨SAP 开工率假设降至50%，单吨净利假设为1000 和3000 元/吨，则对应总盈利贡献为2.7 亿元。在加上原有业务中高分子乳液、颜料中间体等每年稳定的1.5 亿元利润贡献，我们判断公司14 年悲观假设为10.2 亿元，对应EPS 在2.5 元左右。
    财务与估值
    我们维持公司2013-2015 年每股收益分别为1.03、3.34、3.79 元，依照可比公司市盈率，维持目标价31.00 元，维持公司买入评级。