业绩符合预期，丙烯酸高位运行
    ■中报符合预期：上半年公司实现营业收入15.92 亿元，同比增长8.94%；归属于母公司净利润1.81 亿元，同比下滑3.04%，折合每股收益约0.45 元，符合我们的预期。由于业内新增产能逐步释放以及下游需求疲软，上半年丙烯酸均价较去年同期下跌了8%，使得公司丙烯酸及酯业务毛利率下滑了1.8 个百分点。年产30,000 吨高吸水性树脂（SAP）项目已进入试生产阶段，下游主要为尿不湿，卫生巾和纸尿裤等，有望打破国外垄断，并将受益于生育政策放开以及社会人口老龄化。同时公司预计前三季度净利润变动幅度为-10%到10%。
    ■三季度丙烯酸价格高位运行：6 月下旬上海华谊丙烯酸厂爆炸，影响了第二反应器约10 万吨产能，目前尚未复产时间表。由于华谊受影响产能约占国内产能的6%，造成了华东地区丙烯供给出现紧张。
    丙烯酸价格由爆炸前的10600 元/吨上涨至目前12800 元/吨，涨幅高达20%，吨毛利超过3500 元/吨，公司三季度业绩值得期待。
    ■PDH 项目奠定成长基础：公司平湖独山港“45 万吨丙烷脱氢制丙烯项目”和“32 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目”推进顺利，预期明年可建成投产。届时公司丙烯酸总产能将达到48 万吨/年，可消化丙烯约35 万吨/年。公司将在2014 年实现丙烯自产到下游高分子材料的全产业链格局。
    ■投资建议：维持增持-A 投资评级。我们预计公司2013 年-2015 年每股收益分别为1.08 元，1.73 元和2.22 元。丙烷脱氢项目投产将提升公司一体化能力，明年业绩增长值得期待。SAP 投产有望打破国外垄断，并将受益于生育政策放开以及社会人口老龄化。提升6个月目标价至26 元，相当于2014 年15 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：丙烯酸价格回调；明年行业新增产能较大。