投资要点：
    业绩小幅下滑，符合预期。卫星石化（002648）公布半年报，公司实现营业收入159,244万元，同比增长8.94%；归属于上市公司股东的净利润18,143 万元，同比下降3.04%。
    各项数据相比一季报有所好转，基本符合预期。业绩小幅下滑主要是两点，一是主营的丙烯酸及酯业务毛利下滑1.8 个百分点，另一点是公司大量项目处于扩展在建期，管理及研发费用较去年同期增加33%。
    供需关系改善，丙烯酸业务盈利有望改善。去年丙烯酸新增产能较多，今年上半年处于产能消化阶段，产品毛利小幅下滑。今年丙烯酸行业新增产能投放较小，且行业事故多发，6 月底上海华谊的爆炸事故使得供应端受限。需求方面，丙烯酸下游三大产品涂料、胶黏剂和SAP，后者用于纸尿裤等一次性卫生用品，周期波动较小，前两者主要用于建筑装修领域，需求落后地产新开工12~18 个月左右。去年底以来新开工的同比转正，这将带动今年下半年涂料、胶黏剂需求回暖，整个丙烯酸产业链供需关系趋向好转，公司盈利将得到改善。
    SAP 项目建成投产，将逐步释放业绩。SAP 是丙烯酸下游增长最快的应用领域，国内SAP 市场基本由外资厂商主导，尚未有影响力的国产厂商，公司经过多年研发累积，技术取得突破，目前3 万吨生产装置已经建成，目前处于调试阶段，预计下半年合格产品将投产上市。
    平湖基地进展顺利，公司产业链进一步完善。公司平湖基地主要包括32 万吨丙烯酸扩产项目和45 丙烷制丙烯项目，丙烯是丙烯酸的原料，国内供应一直较为紧张，对外依存度不断走高，公司上马丙烯项目，一方面将保障原料供应，另一方面，在页岩气革命导致丙烷增产的背景下，丙烷与丙烯价差有望拉大，项目盈利前景也比较可观。
    公司平湖基地建设顺利，预计将于明年初投产，届时公司将成为产业链最完整的丙烯酸第二大供应商，抵抗产品价格波动分享的能力得到增强，盈利能力也将大幅提升。
    维持公司“增持”评级。在公司平湖基地产能释放率中性假设下，我们预测公司2013-15年每股收益1.25、2.16 和2.42 元，对应目前股价动态市盈率分别为18X、10X和9X倍。同时公司产品是纸尿裤上游原料，未来随着“开放二胎”预期加强和“银发产业”发展将给公司带来估值提升，给予公司“增持”评级。
    风险提示。原料价格异常波动，下游需求增长低于预期，安全事故。