2013年上半年归属于母公司净利润同比下降6.37%，低于市场预期，符合我们的预期。2013年上半年，公司实现营业收入15.92亿元，同比增长8.94%；利润总额 2.17亿元，同比增长-2.12%；归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长-6.37%。上半年实现每股收益0.45元/股，低于市场预期，符合我们中报前瞻所做的0.44元/股的盈利预期。 
    丙烯酸及酯收入实现13.24亿元，毛利率为18.28%，公司经营好于行业平均水平。根据我们的观测，2013年上半年丙烯酸的平均价格为10980元/吨，而去年同期为12425元/吨，下滑幅度在12%左右。在行业价格下滑的情况下，销量增长保证了收入的增长。我们看到公司存货同比下降38.90%，这在一定程度上佐证了销量的增长。丙烯酸及酯的毛利率同比仅下滑1.81个百分点，在价格大下滑的背景下 ，这样的成绩得益于公司优秀的成本管理能力。一方面是公司产品单耗水平居于行业领先地位，在工艺流程优势产品一体化生产，废料全部回收再利用，废水利用生物法处理，节约了成本；另一方面，公司贴近长三角下游市场，且自有运输公司，运输成本低于同行业。 丙烯酸下游主要是涂料、胶黏剂和SAP(高吸水性树脂)，前两者主要用于建筑装修领域，受房地产影响较大，而后者用于一次性卫生用品，属需求刚性波动较小。今年以来，地产新开工同比转正、回升明显，这将带动涂料、胶黏剂等丙烯酸下游需求进一步回暖，9-10月份是丙烯酸及酯的传统旺季，价格有望上扬。全年来看，国外丙烯酸的供给秩序较好，国内丙烯酸及酯今年的新增产能有限，在没有突发事故的假设下，预计下半年价格预计持稳或温和增长。 
    高分子乳液和原料中间体业务较为平稳。
    公司的高分子乳液产品主要用于化纤企业，现有11万吨的产能，上半年收入实现2.03亿元，毛利率34.32%，虽略有下滑，但整体属于平稳。颜料中间体新装置在2013年2月投产，替换旧装置后产能由原来的1.03万吨增加至2.1万吨，公司的颜料中间体主要用于生产油墨、汽车油漆、塑料制品等中的红色颜料，这个相对较小的市场较为平稳，新产能将逐步投放。 在建项目为公司未来增长蓄力。公司平湖基地的32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目将在今年年底至明年年初投产，这相当于在目前的产能基础上增加2倍。同时，公司在建的45万吨丙烷脱氢制丙烯项目预计在2014年1季度投产，上游的拓展将进一步增强公司在丙烯酸及酯成本上的优势。此外，公司募投项目年产3万吨SAP项目作为公司试水个人卫生用品领域的高吸水树脂的尝试，已于2013年7月进行设备单机运转调试。 
    投资建议：我们将2013-2014年公司的每股收益微调至0.95、1.85元，对应的动态PE为22.6倍、11.86倍，2013年估值基本合理，2014年有极大的提升空间，给予增持评级。中报后股价调整将提供买入时机。 
    风险提示：改扩建项目投产慢于预期，产品价格大幅波动，宏观需求恶化。