投资要点：
    事件：公司公告2013 年中期业绩：1-6 月实现营业收入10.78 亿元，比上年同期增长4.01%；利润总额1.62 亿元，同比增长2.26%；归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长2.56%。业绩基本符合预期。公司预告1-9 月份净利润增长-10%~20%。
    单季度看：Q2 收入同比增长4.63%，略低于Q1 的6.15%，主要是4-5 月份销售不佳， 6 月份恢复正常。净利润同比增长87.8%，主要是去年同期是基数低点。
    上半年收入4.01%的个位数增长基本和整体行业情况差不多，加盟商是处于信心不断修复的过程，直营略好于加盟。公司今年重点在如何拉动零售和渠道库存结构优化，重视对渠道终端支持，提出以零售为导向，而不是以出货为导向。我们预计主品牌罗莱增长个位数，其他品牌则高一些。公司上半年电商业务在价格体系和品牌产品上有一定调整，预计贡献1 亿元左右，增长在30%以上。
    上半年毛利率43.08%，较去年同期略降0.66%，主要是Q1 单季毛利率减少4.38 个百分点，但Q2 单季则增加4.65 个百分点，达到44.08%的高点。我们认为主要是公司新品销售占比的提高和过季库存的逐渐消化，预计全年毛利率将较去年稳中有升。
    经营活动现金流-0.64 亿元，较去年同期增加0.94 亿，同比增长60%。主要是应收账款收回和存货的消化。截止6 月底，公司应收账款净额1.73 亿，较去年同期减少0.34亿元；存货净额6.78 亿，较去年同期减少0.9 亿元。
    上半年净利润转正增长2.56%，主要在费用控制上，且Q2 较Q1明显。上半年销售费用控制较好，同比下降1.38%，费用率减少1.2 个百分点，为22%；管理费用同比增长12.3%，费用率略增加0.55 个百分点，为7.3%。公司今年费用预算大幅下调，对固定费用节约、日常运营的费用严格控制。Q2 单季销售和管理费用率分别下降2.15和0.24 个百分点。
    投资建议：维持前期观点：我们认为全年业绩超预期与否主要在费用的把控。目前家纺终端销售仍未明显回暖，加盟商对后期整体经营信心仍较谨慎，且考虑到公司今年秋冬订货情况和去年下半年较高的基数，我们预计全年收入10-15%左右。后期公司根据上半年销售指标完成情况，对下半年的费用指标做相应调整。我们预计全年费用绝对额控制在去年上下的水平，全年费用率将稳中有降，净利增速在10%左右。
    中长期看，公司作为家纺龙头，在经销商体系中品牌话语权毋庸置疑，目前主动收缩渠道扩张，同时推动供应链和多品牌战略体系的梳理和重构，且配合渠道去库存做终端零售，如果后期消费回暖，业绩弹性空间大。预计13-15 年EPS 为1.52、1.78 和2.12 元（若按25%税率为1.33、1.57 和1.86 元），对应估值13X/11X/9X。我们认为估值相较改善预期和中长期成长性仍有修复空间。维持“增持”评级。
    风险提示：消费回暖长期无起色；高新技术企业资格复审未通过。