核心观点
    公司2013H1 营业收入、营业利润、净利润分别为10.78 亿元、1.51亿元、1.37 亿元，分别同比增长4.0%、3.2%、2.6%。基本每股收益0.49 元。公司预计1-9 月份净利润同比增幅区间-10%~20%。
    多渠道齐下促收入增长
    13Q1、13Q2 分别实现0.17%、9.61%的增长，Q2 收入增速改善明显，其中直营及电商部分贡献较大；分品牌贡献看，小品牌贡献较大；分区域看，二三线市场贡献较大，预计上半年净增加网点100 家左右（主品牌罗莱占比在50%左右）。
    渠道库存结构优化，供应链改善
    加大对零售终端的支持力度，目前大加盟商态度相对谨慎。存货6.78 亿元，较年初增长9.8%，但占收入比重较上年同期下降11.2PCT。作为供应链改善的部分，我们预计订货会期货金额占比有望进一步降低。经营性现金流净额-0.64 亿元，相比上年同期的-1.58 亿元有所改善，预计下半年将延续改善趋势。
    Q2 期间费用控制较好，单季度毛利率提升
    Q2 单季度毛利率提升4.7PCT 到44.1%，但由于Q1 毛利率较低(42.3%，3 月份大促影响)，H1 产品综合毛利率下降0.66PCT 到43.08%。H1 期间费用率28.22%，下降0.55PCT。其中销售费用率下降1.2PCT 到21.98%，管理费用率7.33%，预计下半年期间费用率将进一步压缩。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.55 元、1.79 元、2.06 元，对应2013-2015 年PE 为12.96/ 11.20/ 9.70X，“买入”评级。
    风险提示
    期间费用管控不达预期的风险；渠道去库存进度低于预期；终端消费持续低迷的风险。