投资要点：
    公司发布业绩向上修正公告：预计今年1-6 月归属于母公司净利润同比增长0-20%。以下是我们的核心观点：Q2 销售好于Q1，预计Q2销售增长10%左右，中期收入0-5%左右。公司直营体系梳理已完成，预计上半年直营略好于加盟，直营有5-10%的增长。老店同店有下滑，主要是加盟，直营略有增长，有3-5%。鉴于上半年家纺销售仍未明显回暖，同时考虑到今年秋冬订货情况和去年下半年较高的基数，我们预计全年收入10-15%左右。
    加盟商处于信心恢复的过程，公司比去年更加重视终端支持。目前加盟商压力主要在对后期整体经营信心、资金需求、以及自身库存结构的调整上。经过上半年5-6 个月的库存消化，库存总额压力整体在降低。公司今年从上到下都在关注终端零售，渠道人员基本不以出货为导向，每个片区重点在如何拉动零售，方式内容也更加多样，另外也加强在品牌宣传的支持。
    中期净利润增速转正，乐观预期5%左右，主要在毛利率提升和费用控制上，我们认为全年业绩超预期与否将主要在费用的把控。这在Q1 业绩上已有体现。公司今年费用预算大幅下调，主要是固定费用节约、日常运营的费用严格控制。去年导致费用高企的部分固定项目在今年是可控且有效利用。后期公司会根据上半年销售指标完成情况，对下半年的费用指标也做相应调整。我们预计全年费用绝对额控制在去年上下的水平，全年费用率预计将稳中有降，净利增速在10%左右。
    从中长期看，公司作为家纺龙头，在经销商体系中品牌话语权毋庸置疑，目前主动收缩渠道扩张，供应链和多品牌战略上也在做梳理，且配合渠道去库存做终端零售，如果后期消费回暖，业绩弹性空间最大。
    预计13-15 年EPS 为1.52、1.78 和2.12 元（若按25%税率为1.33、1.57 和1.86 元）。目前公司估值11 倍，我们认为当前股价已充分反应今年较悲观预期，相较改善和成长空间，估值有修复预期。维持 “增持”评级。