严控费用，上半年净利润超预期
    费用控制良好，上半年净利润超预期
    上半年，罗莱收入同比增长4%、符合我们预期，净利润同比增长2.6%、超出我们预期。我们认为：1）收入增长主要由基数较低的电商业务和小品牌贡献；经济减速背景下定位高端的主品牌罗莱需求受影响较大，上半年收入同比下降13%、收入占比由去年同期的79%下降至65%；2）净利润超预期的原因在于二季度费用控制力度较大、人均经营效率有所提升，经营费用率同比下降2.4个百分点。
    库存结构仍有待进一步优化
    截止6月底，公司报表存货6.8亿、较年初上升10%，存货周转天数同比下降6天至193天；应收账款周转天数同比上升2天至25天，较为稳健。我们预计，上半年渠道进行了去库存，库存总量有所减轻，但目前库存结构仍有待进一步优化。
    下半年电商业务增长或将有所放缓
    公司表示，为了维护品牌形象和平衡线上线下利益，今年罗莱主品牌将不参加淘宝双十一的促销活动，去年双十一公司实现销售接近1个亿。我们预计，下半年电商业务增长或将有所放缓。
    估值：维持中性评级，目标价21元
    我们维持2013-15年EPS预测为1.42/1.77/2.10元不变，目标价21元，根据瑞银VCAM估值模型（WACC为8.0%）得到，继续给予中性评级。