一、 事件概述
    8月26日，我们对三全食品进行了调研，就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流。
    二、 分析与判断
    私厨等高端产品销售良好，产品结构升级明显，盈利能力有望进一步提升目前公司毛利率50%以上的高端产品占比达到15%左右，未来产品结构将继续升级，盈利能力有望进一步提升。1、私厨高端水饺已全国铺货，销售情况良好，预计该系列今年销售额过亿。上半年私厨销售额4000万元，7月22日私厨已在全国40个经济较发达城市推广，消费者接受情况较好，8月淡季销售额已过1000万元。目前私厨毛利率约50%左右，未来随着销售量提升，成本将进一步摊薄，毛利率有望继续提升。2、果然爱等高端汤圆增速高，结构提升明显。上半年果然爱销售额8600多万，增速达到100%以上，另外新派汤圆上半年销售额约2100万，果然爱和新派汤圆均为毛利率50%以上的高端产品，结构提升明显。
    产能集中释放为扩张提供保障，全国布局有望降低冷链运输成本
    目前公司拥有郑州36.66万吨产能，成都5万吨产能，其余包括天津、太仓及佛山项目，产能分别为9万吨、7万吨及5.17万吨。天津项目已试生产，太仓及佛山预计明后年投产，我们认为：1、产能集中释放为公司业务扩张提供保障。天津产能将为今明年北京等地区速冻食品旺季销售提供有力保障。2、未来三个产能项目均靠近消费地区，全国化布局有望降低冷链运输成本，实现收入毛利双增长。
    龙凤预计下半年并表，短期影响盈利，长期协同效应明显
    公司已获得上海龙凤100%股权，其他龙凤实体正在办理审批程序。由于龙凤在华东及西南地区品牌力较强，公司打算保持其原有品牌独立运作，预计下半年将并表，我们认为：1、短期对公司盈利有一些影响。龙凤2012 年实现营收3.39 亿元，亏损2.67 亿元，今年1-2月亏损3900万元，下半年龙凤亏损对公司盈利有一定影响。2、长期来看，公司成熟的运营体系和龙凤较强的品牌力将产生协同效应。公司已对龙凤做出调整，在上海，成都，北京等都已上货，公司已制定相应的销售计划，先在短时间内快速提升销售额，我们预计明年有望实现盈亏平衡。
    盈利预测与投资建议我们认为今年公司产品结构和盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为0.47/0.64/0.85元，对应PE为45/33/25倍，给予强烈推荐评级，合理估值23元。
    风险提示：猪肉价格波动，龙凤大幅亏损