13 年中报收入增27%、净利增30%，其中Q2 收入净利分别增长29%和25%，延续了较快增长。三全13 年上半年实现销售收入18.5 亿元，净利润1.1 亿元，同比分别增长27%、30%，EPS 0.27 元；其中Q2 收入和净利润分别为7.4 和0.56 亿元，同比增长29%、25%，延续了较快增长。上半年毛利率37%，同比上升0.8pct，但净利率却仅轻微上升0.1pct 至6%，主要受销售费用率及所得税率分别上升1pct 及7pct 所拖累，其中所得税率大幅上升，主要是报告期末合并抵消未实现毛利减少导致递延所得税资产转回所致。此外，报告期经营活动产生的现金流量净额同比大幅上升1100%至0.37 亿元，主要是由于报告期销售规模扩大带来销售收款增加，另一方面公司加强供应商账期管理，支付供应商货款同比增幅较小所致。
    主营品种除粽子外均实现了较快增长，水饺毛利率大幅提升4.5pct。分品种看，汤圆、水饺、面点及其他、粽子收入占比分别为39%、34%、19%和8%，收入分别增长29%、35%、27%和-6%，毛利率分别增长0.8pct、4.5pct、0.3pct和-4.4pct，除粽子外其他品种均出现了“量价齐升”的良好态势。分区域看，长江以北（占比52%）和长江以南（占比48%）收入分别增长27%、26%，毛利率分别增长1pct 和0.8pct，长江以北产品结构提升更为明显。
    高端品创新不断、产能释放助推份额提升。公司创新不断，高端新品私厨去年首先在5 家城市试点推出，目前平均市占率已达8%，今年三月开始在十个城市推广，未来会逐步扩大到40 个城市，势头向好。此外，另一高端新品新派汤圆通过“菜肴+汤圆”的跨界创新开创了咸味汤圆，前景也值得期待。目前公司拥有42 万吨产能，在建的天津9 万吨预计今年投产，太仓7 万吨及佛山5 万吨预计将于2014-15 年陆续投产，如此布局主要是贴近消费市场布局，减少物流成本。
    速冻行业空间广阔，公司龙头地位稳固，前景看好，目前13 年PE 46 倍，估值仍然偏高，维持“审慎推荐-A”评级。速冻食品行业符合方便快捷的消费趋势，过去5 年销量和收入复合增速高达17%和34%。公司收购龙凤后市场份额14.1%，超出第二名思念8.4pct，龙头地位愈发稳固，未来将积极通过产品创新持续进行结构升级并扩大市占率。目前中国速冻食品CR5 仅约28%，较之发达国家如美日40%以上的水平，空间仍大、前景值得期待，预计13-14 年EPS 0.44、0.56 元，目前13 PE 46 倍，估值仍高，维持“审慎推荐-A”评级。