事件：2013/8/21 晚，三全食品发布了中报，1-6 月公司实现收入18.48 亿元，同比增长26.5%；营业利润为1.3 亿元，增长31.9%，归属母公司净利润为1.1亿元，对应EPS0.27 元，增长29.5%，增速接近预增公告区间的上限。
     投资评级与估值：公司身处朝阳行业、经营趋势向好。假设龙凤9 月开始并表，预计公司13-15 年EPS 分别为0.382 元、0.604 元、0.829 元，同比增长9.7%、58.1%、37.4%。公司下半年业绩受龙凤拖累（预计下半年龙凤继续亏损几千万），但由于公司身处朝阳行业、经营趋势向好、将龙凤扭亏是早晚事件，上调评级至“买入”。
     关键假设点：假设13-15 年三全（不包括龙凤）汤圆收入分别增长28%、24%、22%，饺子收入分别增长36%、30%、28%；粽子收入分别增长8%、10%、8%；面点及其他收入分别增长27%、25%、23%。
     有别于大众的认识：1、公司是朝阳行业中的龙头企业，我们继续看好。85、90 后的新一代人群已离开学校、进入社会，他们对便捷食品的需求更强（很多不会做饭、不愿意做饭）。2009 年速冻食品在全国30 个一线、二线城市的渗透率仅为18%，同是方便食品的方便面渗透率达到67%。同时，冷链的快速发展、家电下乡等对速冻行业发展是有利的。13 年1-6 月速冻食品规模以上企业产量增长16%，增速在食品饮料子行业中排名前列。2、公司收入稳健增长，二季度增速为29.3%。由于速冻食品尚处于培育期、销售场所相对狭窄（受冷链限制），龙头企业呈现爆发式是比较难的，稳健、持续增长将成为优秀速冻龙头企业的主要特征。在经济增速下台阶、转型的背景下，此类企业具有稀缺性，估值溢价会上升。上半年，公司汤圆、水饺、面点增速均在27%以上，粽子表现一般，整体市场份额与思念食品差距继续拉大（预计思念上半年收入基本持平）。3、高端产品私厨热销，但推广阶段费用投入大在所难免，二季度销售费用同比增长31.3%、费用率上升0.85%。私厨于去年10 月份推出，13 年处于逐步走向全国的过程中，费用投入大在所难免。私厨产品有特色（小规格水饺、食材和口味独特、白色包装夺人眼球），虽然价格高、但是消费者有较强烈的尝试意愿。7 月公司增加了30 个推广城市，希望公司继续保持较强的推广力度，争取更多的消费者、提升回头率。随着私厨销售规模扩大，公司销售费用率也会逐渐下降。4、龙凤短期拖累公司业绩，但本身品牌底蕴和消费基础、三全同行业的运作经验支持其扭亏。三全对龙凤总体运作思路是：独立运作、节约成本、快速扩大规模来实现扭亏。龙凤品牌有海派基因、曾在速冻行业市场占有率第一，消费基础好，后续如果产品定位得当、经销体系顺利，快速上规模是可以期待的。目前除上海龙凤外，其余三家龙凤子公司尚未完成商务审批和工商变更，预计9 月龙凤开始并表。
     股价表现的催化剂：高端产品私厨系列销售超预期；龙凤整合超预期。
     核心假定的风险：面粉、糯米粉、猪肉等原材料价格上涨。