收购龙凤是关键一笔，高端产品稳步发展
    事件
    我们于近期与公司高管就龙凤收购和今年重点的高端产品私厨系列进行了交流。
    评论
    1、尽快提升“龙凤”销量保证收购的平稳过渡：协同效应助力推升13 年龙凤销售迅速增长，以规模的壮大推进14-15 年实现盈利。（慧博投研资讯）
    A、龙凤12 年度销售收入3.39 亿，亏损2.67 亿，作价2 亿元，在重组前，龙凤剥离了之前租赁的厂房以及过去比较多的盈利比较差的销售机构，资产质量相对较好。从未来的发展来看，三全能将自身的高效管理、快速反应以及成本优势整合入龙凤，与龙凤品牌产生协同效应，推升13 年龙凤销售收入的迅速增长。
    B、龙凤品牌力强大，近几年销售收入的下滑主要是由于亨氏在速冻米面行业不能共享集团的渠道和经验，同时机构设置庞大、流程链长，不能适应需快速反应的中国市场，使销售额从08 年的8 亿左右下滑到12 年的3.4 亿。但龙凤在上海的市场份额超越三全，在市场份额上能够助力三全的提升，同时，外资企业的特点是善于做品牌的高端定位，而龙凤目前在全国的知名度超越其销售表现，正是这一现象的说明，特别是广州、深圳、上海、杭州、南京等华东华南地区，龙凤的品牌知名度甚至超越三全，本次2 亿的收购价格甚至超越了其品牌价值，通过与三全的协同作用，以及三全收购龙凤后尽快稳定过渡的渴望，今年的销售额有望向5 亿靠拢，并基本实现盈亏平衡。
    C、亨氏对龙凤的管理严谨，但原来主要是调味品和婴儿食品业务，收购龙凤时，龙凤的实战率超过10%，入主龙凤后，嫁接了其完整的管理模式和内部控制流程，但管理的完善无法弥补其在速冻食品本土化经营缺乏经验的问题，同时，龙凤的经营需符合中美双方的法律，而管理决策链长，在需要迅速反应的中国市场缺乏速度优势。
    D、龙凤在生产上可与三全共用生产线，销售和运营上将采取事业部的方式进行独立运营，保持龙凤品牌的个性化。我们认为，龙凤的单品牌运作有利于保证三全最大程度的与龙凤品牌形成协同效应，而三全在后台运营和成本上的优势，加上龙凤相对独立完善的体系架构、全品系产品，会使龙凤品牌在保证稳定的情况下得到快速发展。预计在公司以迅速提升销售额为导向的方针下，龙凤可凭借规模效应在今年扭亏，14-15 年实现盈利。
    2、利用“私厨”系列提升三全的品牌高度，推进市占率的提升（市占率统计更能体现高端产品的实力），增强公司在商超体系的盈利能力。
    A、三全全国化的销售体系有利于新产品的推广，抓住消费升级契机提升高端产品占比，以及在商超体系的盈利能力。公司一般产品的货架期一般是3 个月以内，而私厨系列的货架期更短，体现了产品良好的动销。公司全国性的销售通路能为新产品的推出提供现成管道，只要新产品的需求良好，就能保证新品的动销。10 月份私厨上市，春节前只进入5 个城市，春节后3 月第二波进入10 个城市，目前有城市月销量已经超过100 万，我们预计今年私厨系列有望过亿，实现公司产品的逐步升级，以私厨、状元、果然爱、新派等产品将高端系列从占比10%提升至30%。
    B、在商超运营时间长，借助消费升级大潮更新产品来提升商超市占率、利润率的需求迫切。公司目前各个品类都在研发“二代产品”，如水饺的私厨系列、汤圆的新派系列，我们认为，公司对消费升级的领会深，目前加速开发各个品类下的二代产品是提升市占率的主要手段之一（市占率数据多为一二线城市的大店销售统计），同时，在商超运营多年，三全对于商超体系（占比40%）的利润率有提升需求，借助如火如荼的消费升级，公司对于产品升级换代的需求非常迫切。
    投资建议
    维持“增持”评级，目标价位15.2～16.7 元，公司是管理层优异行业空间大，可逐步买入并分享公司长期成长。