一、 事件概述
    三全食品公布一季报，报告期内实现营业收入11.11亿元，同比增长24.78%，归属于上市公司股东的净利润5448.18万元，同比增长34.65%，每股收益0.27元。
    二、 分析与判断
    产品结构改善与成本压力减轻提升公司盈利能力1、经营性净现金流较去年同期改善。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为9.37亿元，同比提升22.56%；经营性净现金流为-6025.95万元，现金净流出较去年同期减少了46.19%，现金流状况改善。2、毛利率较上年同期提升1.94个百分点。一季度公司毛利率为33.87%，较去年同期上升1.94个百分点，主要原因是：（1）公司产品结构改善。公司去年年底推出的高端产品"私厨水饺"五大城市试点销售情况良好，高端汤圆产品"新派"和"果然爱"销量增速也较高，新品放量有助于改善产品结构，提升盈利能力；（2）主要原材料中，猪肉价格较去年同期有所下滑，面粉和糯米价格保持温和上涨，整体成本压力有所减轻。3、期间费用率上升0.98个百分点。
    一季度期间费用率为26.57%，较上年同期上升个0.98百分点，其中新品推广使销售费用率上升0.96个百分点至24.78%，此外，管理费用率为2.02%，财务费用率为-0.23%，均与去年同期持平。4、净利率较去年同期上涨0.46个百分点。第一季度公司净利率为4.90%，较去年同期上升0.46个百分点，主要是毛利率较去年同期上涨所致。5、公司预计今年上半年净利润同比增长0-30%。公司预计上半年净利润同比增长0-30%至0.85-1.11亿元，我们认为公司目前销售状况良好，盈利水平持续提升，预计实际净利润水平接近预测的上限。
    华南基地建设有望提速，促进产能全国布局完成
    由于征地进展缓慢，公司公告决定将华南生产基地建设实施地点由广州变更为佛山，一期项目总投资2亿元，设计产能5.17万吨/年速冻食品，其中：速冻水饺1.95万吨/年，速冻汤圆1.43万吨/年，速冻粽子0.27万吨/年，速冻面点1.52万吨/年，建设周期2年。此次实施地点的变更有助于改变该项目停滞不前的现状，项目建成后将成为公司继天津（覆盖环渤海、东北）、成都（覆盖西南）、苏州（覆盖长三角）后的第四个重要生产基地，完成公司产能全国布局上的重要一环。
    盈利预测与投资建议
    我们认为今年公司产品结构和盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为0.47/0.64/0.85元，对应PE为33/24/18倍，给予强烈推荐评级，合理估值19元。
    风险提示：新增产能投放不达预期、猪肉价格波动