事件
    公司公布2013 半年报
    上半年实现收入18.5 亿，同比增长26.5%；实现归属于上市公司股东的净利润1.1 亿，增长29.5%；EPS 为0.27 元。
    单二季度实现收入7.37 亿，同比增长29%；净利润5590 万，同比增长25%。
    公司预计1-9 月净利润增长0-30%。
    简评
    收入增长驱动因素：产品升级、需求恢复和基数效应公司上半年收入继续保持25%以上的较快增长，我们认为主要原因为：1、产品升级，私厨水饺推出取得成功，在去年10 月一批5 个城市上市后，今年3 月后在二批5 个城市推出，产品在口味、形态和包装上全面创新，取得良好效果，我们估计上半年私厨收入在4000 万左右。新派汤圆推出丰富了汤圆产品线，粽子新品包括台湾风情和水晶Q 粽两个全新系列，速冻米饭推出5 款全新口味，各大品类的积极创新增强了三全的品牌力和产品差异化，一定程度上刺激了消费；2、需求恢复，渠道调研反馈今年终端的销售较去年有所回暖，三全在成熟市场的流通渠道和空白市场都还有很大增量空间；3、基数效应，前年底的金葡菌事件使得去年上半年收入几乎没有增长。
    分产品看，水饺收入6.26 亿增长34.6%，主要原因是去年基数不高及需求的整体恢复；汤圆收入7.13 亿增长29%，估计果然爱占比约10%；粽子收入1.5 亿下降6%，我们认为并不是需求或销售的原因，而是粽子的生产尚未实现机械化公司本身的经营计划就有所保留，实际上今年端午节三全更新了龙舟粽的包装，并推出大量礼品包装进行线上线下复合营销，还推出了两个系列的新品；面点及其他产品收入3.52 亿增长27%，我们估计增长较快的品类是花样云吞、面点坊和米饭系列。
    毛利率提升维持净利率水平 利润总额增长40%
    综合毛利率提高0.9 个点达到37.2%，主要是水饺毛利率大幅提升所致。水饺本期毛利率36.9%，同比提高4.5 个点，主要是原材料成本下降；汤圆毛利率为35.9%，提高0.8 个点，主要受益结构升级；粽子毛利率为50.7%，下降4.4个点，我们估计主要是由于包装成本上涨和收入下降。
    本期管理费率略降，销售费率提高1个点，其中市场费用和人员经费增长幅度较大，这与公司不断推出新品有关。所得税率为22.4%，去年税率为15%，主要是河南全惠税收优惠到期所致，公司利润总额增长40%。净利率提高0.1个点为5.97%。
    盈利预测：公司去年四季度开始不断进行产品创新，并且进行品牌化运作。下半年公司将铺开私处水饺在全国销售，产品结构将不断提升。龙凤在完成设备改造后，预计三季度开始将逐步恢复生产和销售，但今年预计难以盈利，预期明年改善。我们调整盈利预测以考虑龙凤并表的影响，预测13-15年EPS分别为0.41、0.58和0.74元。三全是难得的优质消费品公司，行业成长空间大，格局清晰，公司市占率第一，专注速冻20年，股价一直保持很高的估值，给予14年40xP/E，目标价23元，维持“增持”评级。