核心观点：
    1．事件
    三全食品发布2013 半年度报告。
    2．我们的分析与判断
    （一）2013 上半年主要经营数据
    1H2013 收入增速26%，净利润增速30%。1H2013 年公司实现营业收入18.48 亿元(yoy+26.53%)，归属净利润1.10 亿元(yoy+29.54%)，EPS0.27 元。1H2013 毛利率37.06%(yoy0.84PCT)，净利率5.97%(yoy+0.14PCT)；销售费用率26.41%(yoy+0.95PCT)，管理费用率3.04%(yoy-0.24PCT)，财务费用率-0.22%(yoy0.02PCT)。
    所得税率增幅较大。1H13 所得税率22.41%，同比+7PCT，主要由于报告期末合并抵消未实现毛利减少导致递延所得税资产转回。
    收入增速逐季加速，经营良性改善。单季度来看，2013 年第一、二季度收入同比分别为24.78%和29.26%，对应毛利率为33.87、41.87%，同比分别+1.94、-1.04PCT，净利率4.91、7.59%，同比变动0.36、-0.26PCT。单季销售费用率同比小幅提升，费用率整体变化幅度不大。前两季度单季销售费用率分别为24.78、28.87%，同比增加0.96、0.85PCT；三项费用率同比增加0.99、0.19PCT。前两季度所得税率分别为29、15%，同比均增加近7 个百分点。
    关注1H2013 经营活动现金流量净额同比增幅11 倍，反应公司供应商管理话语权增强积极变化。1H2013 公司经营活动净现金流为0.36 亿元，比上年同期0.03 亿元增幅达到1098%，除销售规模扩大带来销售收款增加的因素外，我们认为主要的积极变化在于公司加强供应商账期管理，导致支付供应商货款同比增幅较小。
    （二）龙凤实体手续变更中，收购意在长期布局
    据审计，龙凤实体2012 年收入3.39 亿元，净利润-2.67 亿元；2013 年1-2 月收入1.05 亿元，净利润-0.39 亿元；短期来讲仍然需要面对收购后开拓市场以求发展的投入和管理问题。我们认为，三全此次收购重在考虑中长期发展，希望通过收购来进一步丰富产品结构，完善市场布局，实现优势互补和资源共享。
    3．投资建议
    预测2013/14 全面摊薄EPS 0.46/0.60 元，13/14PE 为44/34 倍，鉴于公司的积极变化，仍维持“推荐”评级（关于公司长期核心竞争力请参考2011 年6 月13 日《三全食品（002216）深度分析报告：业绩释放驱动于产能 超预期因素飙升空间》）。