事 项
    三全食品发布2013 年半年报，上半年实现营业收入18.48 亿元，同比增长26.53%，归属上市公司净利润1.10 亿元，同比增长29.26%，每股收益0.27 元，同比增长28.57%。其中，单独二季度实现营业收入7.38 亿元，同比增长29.47%，净利润0.55 亿元，同比增长22.22%。
    主要观点
    1. 加大市场投入、渠道下沉、产品结构升级带来收入同比、环比快速增长。
    公司积极加大市场投入、渠道下沉、产品结构升级带动收入快速增长。上半年销售费用率26.41%，同比提高1 个百分点，公司市场投入的力度增加。单季度来看，二季度收入增速达到29.26%，而一季度收入增速24.78%，同比、环比都有明显提高。分产品来看，上半年汤圆同比增长28.99%，水饺收入同比增长34.55%，面点及其他同比增长27.31%，粽子-6.2%，除了粽子因为超市结算滞后、部分在三季度确认以外，其余品类均保持快速增长。
    2. 受益成本下降和产品结构调整，毛利率稳中有升。
    上半年毛利率37.06%，同比提高0.84 个百分点，主要原因是成本下降、产品结构升级。成本方面，猪肉价格继续走低是主要原因，面粉、糯米略有上涨但影响不大。产品结构调整方面，私厨系列水饺、果然爱水果汤圆、新派汤圆等高毛利产品爆发式增长提升整体毛利率。
    3. 高端新品爆发式增长，增收又增利。
    高端新品的爆发式增长是公司今年的亮点。私厨上半年收入超过4 千万，预计今年过亿已无悬念，未来三到五年内有望成长为过十亿的单品。“果然爱”上半年实现8 千多万，同比增速接近100%，新派汤圆也实现了数千万。高端新品的毛利率在50%以上，预计整体占全年总收入的15~20%，对于收入和利润均有明显的提升效果。
    4. 行业地位日益巩固，市值仍有广阔成长空间。
    在经济低迷的背景下，三全的营收和利润均保持快速增长，现金流大幅改善，背后强有力的支撑是公司日益提升的行业地位、良好创新能力、专业专注的经营能力。预计13/14/15 年EPS 为0.46/0.61/0.83 元，目前市值对应13 年预测PS 仅为2 倍左右，远低于食品行业平均水平，随着近两年收入快速增长、行业地位巩固、未来利润逐渐提高，百亿市值近在眼前，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1. 食品安全风险。
    2. 整合龙凤难度增加。