投资要点
    公司中报基本符合预期，净利润同比增长34.61%。上半年公司实现营业收入25.68 亿元，同比增长20.12%，实现营业利润3.21 亿元，同比增长3.67%， 实现利润总额4.09 亿元，同比增长15.14%。实现归属母公司所有者的净利润4.15 亿元，同比增长34.61%，净利润率为16.16%，每股收益为0.19 元。二季度公司实现营业收入14.71 亿元，同比增长7.75%，环比增长34.09%， 实现归属母公司的净利润为3.12 亿元，同比增长30.14%，环比增长202.3%， 二季度净利润率为21.2%。上半年整体经营情况基本符合预期，预计公司全年的增长目标不变。
    上半年配网自动化业务收入下滑，但是配网自动化业务蓄势待发。配电自动化业务实现营收2.46 亿元，同比下降14.02%，毛利率为37.69%，同比减少0.55%，但是上半年配电自动化订单同比增长近50%，配网收入下滑并不是因为没有需求，配网建设已由国网层面提升至国家层面，预计短期需求的抑制将会带来更强烈的爆发，我们预计配网标准和配网规划10 月份前出台,配网自动化业务蓄势待发。
    轨道交通业务有所下滑，但是BT 模式的转变有望提升南瑞在轨交领域的产业地位。轨道交通业务实现营业收入2.2 亿元，同比下降12.75%，毛利率为12.57%，同比减少6.51%，但是上半年全市场6 个地铁项目国电南瑞收获了4 个，尽显优势地位，去年轨道交通订单仅1 亿元，今年上半年预计就有3 亿多元订单。国务院明确支持设备资本参与轨交建设，BT 和设备总包模式将受欢迎，依靠南瑞集团和国家电网背书，南瑞拿单能力大大增强，且有望借此进入信号系统。
    用电业务依旧保持高增长，顺应产业趋势的变化将有更高增长。用电自动化及终端设备业务实现营业收入4.17 亿元，同比增长32.02%，毛利率为21.73%，同比减少2.3%，去年用电自动化业务订单70%以上的增长，预计今年上半年订单翻番增长。投资重点已转移到配用电环节，或有很多创新业务。
     财务与估值 
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.73、0.96、1.25 元，参考可比公司估值给予公司29 倍PE，目标价21.50 元，维持公司买入评级。 
    风险提示
    资产整合低于预期、宏观经济持续下行。