核心观点：
    收入增速放缓，净利润增速反弹
    公司上半年实现销售收入25.68 亿元，同比增长20.12%；归属于上市公司股东的净利润4.15 亿元，同比增长34.61%；半年EPS0.19 元。
    三项费用率控制良好，净利率同比提升
    2013H1 三项费用中的销售费用率4.24%，同比下滑0.62 个百分点；管理费用率5.30%，同比大幅下降2.07 个百分点；财务费用率-0.17%，同比下滑0.34 个百分点。2013H1 毛利率25.36%，同比下滑4.89 个百分点；净利率16.16%，同比增长1.75 个百分点。
    配网业务有望加速，轨交业绩释放尚需时日
    电网调度自动化收入下滑，但是由于公司订单中软件占比较高，毛利率有所上升。上半年农电/配电自动化的收入表现一般，主要由于上半年公司订单一般。但是国务院强调加强配网建设后，配网有望加快增长。轨道交通保护及电气自动化收入上半年收入下降，主要由于去年订单比较少，但今年轨交订单增长明显，轨交由于确认时间长，业绩释放尚需等待。
    盈利预测与估值
    不考虑资产注入，我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.61 元、0.80元、1.01 元；考虑资产注入以及发行股份摊薄，预计公司2013-2015 年EPS分别为0.71 元、0.92 元、1.16 元。参考可比公司估值水平，公司合理价值为20 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资放缓，资产注入低于预期。