一、 事件概述
    青青稞酒公布2013 年半年报，报告期内公司实现营业收入8.25 亿元，同比增长30%；归属上市公司股东净利润2.15 亿，同比增长33.71%；每股收益0.48 元。
    二、 分析与判断
    二季度受益中端品种增长，成本费用控制得当增厚业绩
    收入增速落在业绩预告区间下限。公司上半年实现营业收入8.25 亿元，同比增长30%，落在业绩预告区间下限；其中二季度实现营业收入2.46 亿元，同比增长27.7%，归属母公司净利润2.15 亿元，同比增长33.71%，其中二季度净利润为5182 万元，同比增长27.7%。业绩增长原因主要在于中高端尤其是中端品种增长良好，产品结构持续优化；（2）省外市场增长良好。报告期内省外市场收入增速接近39%，超出省内市场增速11.5 个pct。
    营销力度加大推动销售费用同比大幅提升6.57个pct
    上半年公司期间费用率19.97%，同比提升3.64 个pct，主要是由于销售费用增长过快。面对白酒行业二季度的惨淡困境，公司加大了广告宣传及促销力度，导致二季度销售费用率大幅提升6.57 个pct 至24.60%，其中央视、环湖赛等广告投入使得广告费大幅增长134%，展览及宣传费用大幅增长121%。管理费用则控制较好，二季度同比下滑0.6 个pct 至7.19%，延续了一季度管理费用率下降的态势。财务费用因利息支出减少和利息收入增加导致收入增加491 万。
    白酒行业基本面仍然难言改善，公司谨慎预计三季度经营情况公司预计今年1-9 月归属上市股东净利润增长幅度为10%-30%，主要原因在于公司对三、四季度白酒行业基本面仍然不乐观，白酒行业竞争仍然处于白热化阶段。公司在需求萎缩的大背景下抢占更多市场份额，宣传及促销活动增加导致费用率上升将是大概率事件。按照公司预测，我们推算三季度单季度净利润增幅为-69.3%至-8.0%，但我们认为伴随二季度以来持续的宣传及促销投入以及西藏基地投产，公司三季度的净利润仍有望实现正增长。
    现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒
    1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质，主要消费价位将更集中于100-300 元，受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队，白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值较低。极其悲观假设下预计今年利润增速为20%、EPS0.80 元，目前股价对应PE 为28 倍；按我们35%利润增速假设、EPS0.90 元，目前股价对应PE 为25 倍。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响，公司全年有望实现35%的利润增速预测。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司13-14 年EPS 分别为0.90/1.20/1.48 元，同比增速分别为35%、34%、23%，对应PE 分别为25/19/15X，维持“强烈推荐”评级，合理估值30 元。
    四、 风险提示
    公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险；费用投入超预期