公司8月22日发布2013半年报。报告期内实现营业收入33.61亿元，同比增长14.25%；利润总额2.02亿元，同比下降3.28%；归属净利润1.46亿元，同比下降6.1%，扣非净利润1.46亿元，同比下降5.52%。2013上半年公司摊薄每股收益0.706元，净资产收益率9.89%；每股经营性现金流0.31元。
    简评及投资建议。公司上半年收入增长14.25%，净利润下降6.1%，略低于预期，主因12年老大楼扩建、超市新店和筹备西宁店产生较多人工、租赁和利息支出等费用；从季度看，公司二季度收入和净利各增16.63%和6.11%，均较一季度（收入增12.43%、净利降11.99%）有一定幅度改善。我们测算，上半年EPS0.71元中，百货老店0.42元、超市0.23元、家电0.1元、投资收益贡献0.07元，此外西宁店亏损0.11元。
    各业务中，（A）百货相对疲弱。上半年收入仅增3%，其中预计东方红广场和西夏店增长10%左右，新百商店持平，购物中心个位数增长，老大楼因扩建后经营效果不佳，1.32亿元收入同比下滑超过20%，预计现代城店上半年仅有8000万元左右收入，仍未见起色。
    我们预计公司原计划5月开业的西宁店（控股65%，自有物业）将延迟至2013年9月前后开业，该门店上半年略有收入25万元，亏损3414万元，因开店导致下半年费用增加，预计全年亏损超过6000万元，贡献权益亏损超过3900万元；此外估计现代城店2013上半年亏损1500万元左右，全年仍将亏3000万元左右。
    （B）超市仍是收入增长最快业态，但短期内增收不增利。上半年新百超市收入12.9亿元，同比增29%，但因2012年新开店培育期拉长，4807万元净利润同比下降8%左右；森林公园大卖场实现收入8675万元，盈利11万元，预计2013年有望扭亏。
    （C）家电收入有19%的良好增长，其中东桥电器（控股51%）收入7.64亿元，净利润3880万元，估计增35%左右。
    维持对公司的判断。新一轮外延扩张有序进行，2013-15年新开百货门店5家，总建面32万平米，约为目前21万平米存量（百货）的1.5倍；由于新门店开业及培育费用支出增多，业绩进入短暂平淡期（预计3年），但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位，构成外延增长的重要内容，未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主。
    展望2013-14年，我们认为影响公司业绩的因素包括：（A）超市仍将是收入成长较快的业务，但短期步入增收不增利阶段，未来更多靠门店结束培育期后再次拉动利润增长；（B）家电或因房地产及消费市场回暖，净利润有持续增长；（C）预计老大楼及扩建店改造工程费用继续在2013年摊销，约3000万元；（D）2013年有西宁店（8.66万平米）的培育压力（至少3年），2014年有大世界商务广场店（5.9万平米）、固原店（8.6万平米）及龙马鼓楼财富广场项目（5.7万平米）等项目的费用增量。
    下调盈利预测。根据公司2013上半年业绩表现，及我们对下半年经营的判断，略下调公司2013-2015年EPS预测至1.12元、1.19元和1.31元，增速为-4.5%、6.5%和10.4%。对应当前11.37元的价格，PE分别为10.2倍、9.6倍和8.7倍，维持增持