◆2012年公司净利同比下滑4.00%，1Q2013 净利同比下降11.99%：2012 年公司实现营业收入60.00 亿元，同比增长13.39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42 亿元，同比下降4.00%，折合EPS 1.17 元，略低于我们之前2012 年全年EPS 1.23 元的预期。扣非后归属于母公司净利润2.41 亿元，同比下降1.17%。公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利3.00 元（含税）。1Q2013 公司实现营业收入18.77 亿元，同比增长12.43%；归属母公司净利润9260.59 万元，同比下滑11.99%，折合EPS0.45元，低于我们一季报EPS 0.51 元的预期。
    ◆百货收入仅微增0.60%，超市受益外延扩张收入增35.38%：2012 年公司实现主营业务收入57.29 亿元，同比增长12.55%。分业态看，百货收入24.42 亿元，同比增长0.60%，主要是受到银川新百老大楼店全面装修改造停业近半年影响；超市营收19.32 亿元，同比增长35.38%，超市营收的快速增长主要是由于新开门店较多所致，2012 年新开7 家大卖场、3 家生活超市及19 家便利店（合计29 家）；电器营收13.55 亿元，同比增长9.68%，全年新开家电卖场6 家，巩固了市场份额。公司租赁业务收入同比增长34.56%至2.70 亿元，99.21%的毛利率拉高了公司的整体毛利率。2013 年公司计划新开各类店铺近30 家，全面做好西宁店的开业准备工作（2012 年西宁店亏损-4348.78 万元，是业绩低于预期的重要原因）。
    ◆因租赁业务占比提高，2012 年综合毛利率提升0.81 个百分点：2012 公司综合毛利率18.73%，同比提升0.81 个百分点。主要是因为租赁业务占比提升，其99.21%的毛利率拉高了公司的整体毛利率。公司主营业务毛利率同比提升0.16 个百分点至14.93%，其中百货/超市/电器毛利率分别变化1.52/-0.40/-0.45 个百分点至17.94%/11.46%/14.46%，新开门店拖累了公司超市和电器业务的毛利率。1Q2013 公司综合毛利率同比下降0.26 个百分点至18.98%。
    ◆2012 年期间费用率同比增1.53 个百分点，销售费用上涨是主因：2012 年公司期间费用率同比增长1.53 个百分点至12.72%，销售/管理/ 财务费用率同比分别变化1.41/-0.13/0.26 个百分点至10.26%/2.19%/0.27%。1Q2013 期间费用率同比增长1.38 个百分点至11.83%，销售/管理/财务费用率同比分别变化0.96/0.11/0.30 个百分点至9.62%/1.79%/0.42%。公司销售费用率增长较大，主要是由于员工薪酬、租赁资产发生的租赁费及水电气费等增加所致。财务费用2012 年同比增长3941.98%至1591.48 万元，1Q2013 同比增长308.57%至788.49 万元，主要是由于子公司青海新华增加借款较多所致。
    ◆下调至中性评级，6 个月目标价12.00 元：
    我们调整公司2013-2015 年EPS 分别至1.07/0.99/0.99 元（之前13-14年预测分别为1.42/1.58 元），以2012 年为基期未来三年复合增速-5.2%，给予公司目标价12 元，对应2013 年11X 市盈率。公司在百货同类中有较低的估值水平和较强的地区垄断优势，但短期业绩受到超市业态拖累严重，下调至中性评级。
    ◆风险提示：建发城及老大楼扩建后培育期延长，物美回归事件不确定性。