投资要点
    区域龙头典型代表，战略选择十字路口
    我们近期调研了新华百货，旨在了解作为一个典型的中等规模的区域龙头，在面临行业普遍遭遇的压力情况下的应对措施。与同行相比公司的确具有一定优势，包括区域消费受宏观影响较小带来的百超同店增速高企以及超市面临外延扩张的黄金机遇；但公司明后年扩张的规模及资本开支均较大，我们认为以目前公司的家底，此战略可能略显激进。
    百货同店增长强劲，培育期门店仍有压力
    即使在全国消费增速陷入低谷的2012 年，公司的百货同店仍保持10%以上的收入增速。今年老大楼店从6 月中旬起停业装修对收入及利润产生一定影响，但11 月中旬已经开业；此外公司的培育期门店现代城店今年减亏额度不大，压力仍存。我们预计未来2-3 年公司的核心百货门店仍能维持5-10%的同店增长，为公司整体业绩增长打下坚实基础。
    超市迎来扩张的黄金时期
    由于消费需求旺盛，且竞争对手较少，公司加快了超市门店的网点扩张速度，目前共有86 家超市门店，占据了垄断性地位。在大股东物美的帮助下，超市业务保持了较高的净利水平。我们预计未来2-3 年超市将保持每年20 家左右新门店的扩张速度，年销售额增长20%以上。
    未来两年三百货店，面积增加90%，扩张带来业绩压力
    公司未来两年拟连开三家新店，新增营业面积近90%，同时全力进军西宁市场。
    目前零售消费的低迷趋势仍未改变，宏观经济何时好转还存在较大的不确定性，新门店的前期高投入，培育期的经营亏损都将吞噬成熟门店的新增利润贡献，对公司的业绩增长形成一定压力。
    鉴于未来业绩成长性的压力，首次给予“中性”评级
    鉴于未来业绩成长性压力，我们预计2012-2014 年公司主营业务收入分别为59.8 亿、71.5 亿、84.6 亿元，EPS 分别为1.23 元、1.29 元、1.29 元。对应2012-2014 年的PE 分别为11 倍、10.5 倍和10.5 倍，首次给予“中性”评级。
    风险提示
    消费需求复苏进程低于预期；新开店培育期长于预期、培育期亏损超出预期；CPI 回落对超市同店负面影响超预期；区域市场家电消费需求低于预期。