投资要点
    事项：新华百货4 月25 日发布2012 年年报及2013 年一季报，全年实现营业收入60 亿元，同比增13.4%；实现净利润2.42 亿元或EPS=1.17 元，同比降4.1%。2013 年1Q 收入18.77 亿，较去年同期增12.4%，净利润9261 万元或EPS=0.45，较去年同期下降12%，均低于市场预期。
    平安观点:
    2012 收入放缓，百货、超市、家电分别增0.6%、35%、9.7%
    2012 年成熟门店增速约10%，较往年有所放缓，且3Q 老大楼店封店装修，全年百货收入24.4 亿，仅增0.6%，毛利率升1.5 个百分点。超市新增7 家大卖场、3 家生活超市及19 家便利店，实现收入19.3 亿增35%。电器新增12 家门店，实现收入13.6 亿元，同比增9.7%，加大促销力度致毛利率下滑0.5 个百分点。预计20131Q 百货、超市同店分别增10%、5%，家电业务增速15-20%。
    期间费用率大增，净利润下滑 12%
    因青海西宁店筹建及后续储备门店投入，公司资本开支激增，期间费用率大幅提高，致2012 全年净利润下降12%。其中销售费用率较去年增1.4 个百分点，财务费用率增0.26 个百分点，人力费用和折旧摊销、租金是费用上涨的主因。
    随着新店前期培育投入增加，且未来2 年公司仍有四个大型百货储备门店，估计2013 全年公司的销售和财务费用率将依然高企，压低公司的盈利水平。
    未来两年新增 5 家百货门店，以店养店模式存忧
    公司首家省外门店西宁店将于年内开业。未来2 年公司拟在银川再开三家大型百货门店及宁夏固原店，合计新增营业面积20 万平。我们认为按照公司目前的扩张速度，依靠老店同店增长可能较难支撑新店的前期亏损，以店养店的模式存忧。公司未来2-3 年资本开支和各项费用将继续增加，业绩存在较大压力。
    调整 13-14EPS 至1.21、1.27，维持“中性”评级
    由于战略扩张加剧业绩压力，我们将2013-14 年EPS 预测由1.23、1.29 元调低至1.21 元、1.27 元，对应PE=11.2X、10.7X，维持“中性”评级。
    风险提示：同店增速放缓、门店扩张效率不及预期。