◆租赁核心商圈物业开店，单位租金约3.17 元/平米/天：
    公司董事会通过议案，拟租赁宁夏银川龙马房地产开发有限公司所属建成后商业用房，用于经营百货等业务。该物业位于银川解放东街和鼓楼步行街交汇处(鼓楼西南侧)龙马鼓楼财富广场内建成后的商业用房地上一至五层，约5.7 万平米，租赁期限20 年，累计租金约13.17 亿元（含递增）。
    折合日租金约为3.17 元/平米/天。
    龙马鼓楼财富广场项目位于银川鼓楼商圈最核心位臵（地位类似北京王府井），处在银川市“城市商业网点规划”区域的最核心地段，是区、市政府倾力打造的市级商业中心，集高端精品百货、大型数码广场、休闲动漫娱乐、美食餐饮广场四大业态为一体。该项目规划用地面积1.61 万平米，建筑面积约7.5 万平米。其中地下一层为银川赛格数码城（已于12 年12 月开始招商），公司所租地上五层部分将作为该购物中心的主力百货店运营。由于地段好，公司支付的租金水平相对较高。但我们认为凭借公司在银川的品牌知名度和绝佳的商业位臵，该门店的经营将为公司取得较好回报。
    ◆近期资本投入较大，14 年新项目较多，培育期将一定程度影响业绩：公司地处中西部地区，受宏观经济影响冲击相对较小，但结合公司近期装修万通大厦（约2.15 亿元）、投资建设西北供应链项目（首期建设总投资约1.90 亿元）、老公安厅地块投资增至1.35 亿以及2.1 亿元购买万通大厦剩余物业的情况看，我们认为公司短期费用将有一定压力。此次公布的鼓楼财富广场店我们预期将于13 年下半年或14 年初开出，此外近期还有13 年西宁店的开业、14 年老公安厅和大世界门店的筹备、固原店的开业。我们认为14、15 年新店培育将对公司业绩造成一定影响。我们认为由于2013 年相对开店门店较少，因此业绩压力较2012 和2014 年均有一定减轻，预计2012-2014 年公司业绩将呈现“W”型趋势（2012/2014 为低谷，2013 年业绩相对较好）。
    ◆维持增持评级，6 个月目标价17.04 元：
    我们暂维持公司2012-2014 年EPS 分别为1.23/1.42/1.58 元的判断不变，以2011 年为基期未来三年复合增速9.0%，认为公司合理价值为17.04元，对应2013 年12 X 市盈率。公司在百货同类中有较低的估值水平（2013.2.22 最新TTM 市盈率11.74X，A 股申万百货板块由低至高排第四）和较强的地区垄断优势，仍然维持增持评级。
    ◆风险提示：建发城及老大楼扩建后培育期延长，物美回归事件不确定性