事项：新华百货8 月21 日晚发布2013 年半年报，1H 实现营业收入33.6 亿元，同比增14.3%；净利润1.46 亿元或EPS=0.7 元，同比降6.1%，略低于市场预期。
    平安观点：
    上半年由于市场需求低迷及老大楼店重装开业后销售不及预期，公司百货业态表现欠佳，超市、电器销售增长相对强劲，利润占比提升，新门店筹备费用投入及财务费用增加进一步拉低了整体盈利能力。未来1-3 年公司将新增百货营业面积20 万平，我们认为依靠老店同店增长可能较难支撑这一扩张速度，业绩将存在较大压力。2013 年EPS 预测对应PE=9.7X，维持“中性”评级。
    百货收入仅增 1.4%，老大楼店转型低于预期
    公司 1H 实现营业收入33.6 亿元，同比增14.3%，其中2Q 单季收入14.8 亿，同比增16.6%。百货业态1H 实现收入13.2 亿，同比增1.4%，由于2Q 黄金销售冲量，百货毛利率略降0.3 个百分点至17.6%。去年11 月底升级重装开业的老大楼店是拉低百货收入增速的主要因素，1H 仅实现收入1.3 亿元，净利润1000 万，同比下滑超50%，培育情况不达预期。其他成熟门店同店增速10%左右，现代城店亏损未有好转。将于今年十一开业的西宁店（乐尚都市广场）1H 筹备期亏损增至3400 万，我们预计全年亏损额将超过4500 万元。
    超市、家电收入增 27.5%/19.4%，净利率小幅提升
    公司超市业务 1H 收入12.9 亿元，同比增27.5%，超市子公司实现净利润4800万，净利率较去年全年提升0.3 个百分点。超市1H 新增6 家门店，预计全年将增10 家以上，收入增长超20%。受家电需求旺盛影响，1H 家电销售收入7.5亿元，同比增19.4%，家电子公司实现净利润3880 万，净利率亦小幅提升。
    扩张投入大，费用率创新高
    公司 1H 西宁店、固原店、物流中心等项目合计资本投入超1 亿元，后续仍需投入3 亿元以上。公司主要通过自有资金和银行借款支持战略扩张，1H 财务费用率再创新高至0.45%。由于租金、人力成本上升及新门店筹备期间费用激增，1H 销售、管理费用率分别增0.8/0.2 个百分点至10.2%/2%。
    略降 13-14EPS 至1.18、1.24，维持“中性”评级
    考虑到老大楼店销售不及预期，我们调低了公司 13-14 年的收入增速，预计分别实现收入70.4、84.7 亿元，将EPS 由原来的1.21 元、1.27 略降至1.18、1.24元，对应PE=9.6X、9.1X，维持“中性”评级。
    风险提示：老大楼店培育期进一步拉长、西宁店扩张效率不及预期。