◆业绩略超预期，1H2013 净利润同比下降6.10%：
    1H2013 公司实现营业收入33.61 亿元，同比增长14.25%；归属母公司净利润1.46 亿元，折合EPS 0.71 元，同比下降6.10%。公司业绩略超我们之前EPS 0.65 元的预期，主要是由于公司超市业态业绩超我们预期所致（1H2013 物美超市实现盈亏平衡，净利润11 万元，而其2012 年全年亏损580 万元；新华百货超市净利润4807 万元，而其2012 年净利润为7043 万元）。公司扣非后净利润为1.46 亿元，同比下降5.52%。从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入14.84 亿元，同比增长16.63%，增速高于1Q2013 的12.43%；归属于母公司的净利润5388 万元，同比增长6.11%，增速高于1Q2013 的-11.99%。
    ◆百货收入仅微增1.42%，超市受益外延扩张收入增27.53%：1H2013 公司实现主营业务收入32.14 亿元，同比增长14.54%，主要是超市和电器业态收入增长拉动所致。分业态看，百货收入13.19 亿元，同比增长1.42%。超市营收12.88 亿元，同比增长27.53%，超市营收的快速增长主要是由于2H2012 及1H2013 新开门店较多所致（2H2012 新开6 家大卖场，13 家便利店，1H2013 共新开各类超市店铺6 家）。电器营收7.54亿元，同比增长19.43%，主要是收益于上半年家电行业回暖，报告期内共新开家电卖场1 家。公司租赁业务收入同比增长8.18%至1.47 亿元，99.09%的毛利率拉高了公司的整体毛利率。
    ◆毛利率同比增长0.28 个百分点，期间费用率同比增长1.27 个百分点 ：毛利率方面，1H2013 公司综合毛利率为19.20%，较去年同期同比增长0.28 个百分点。期间费用率方面，1H2013 公司期间费用率同比增加1.27个百分点至12.67% ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化0.78/0.20/0.29 百分点至10.20%/2.02%/0.45%，销售费用率增加主要是由于店铺租赁费及销售人员工资增长所致，管理费用率增加主要是由于管理人员工资及房产税增长所致。
    ◆维持中性评级，6 个月目标价12 元：
    我们调整公司2013-2015 年EPS 分别至1.07/0.99/1.18 元（之前为1.07/0.99/0.99 元），以2012 年为基期未来三年复合增速0.4%，给予公司目标价12 元，对应2013 年11X 市盈率。公司在百货同类中有较低的估值水平和较强的地区垄断优势，但下半年若西宁店开业，则短期对零售业绩有所拖累。另外2014 年我们预计仍然有大世界店（5 万平米）和固原店（8.6万平米）开业, 2014 年业绩压力不容小觑，维持中性评级。
    ◆风险提示：建发城及老大楼扩建后培育期延长，物美回归事件不确定性。