事件： 
    公司发布2013年中报，报告期内公司实现营业收入30.91亿元，同比下降21.87%；利润总额8.88亿元，同比下降35.13%；实现归属于母公司股东净利润6.99亿元，同比下降36.16%；实现基本每股收益0.6123元。 
    点评： 
    1、价格下跌和三费攀升是公司业绩下滑的主要原因。上半年公司两大主导产品煤炭、尿素价格持续下跌，其中煤炭产品累计平均售价727.74元/吨，同比下降21%，实现销售收入20.27亿元，较同期24.46亿元下降17.11%。尿素产品累计平均售价2062.68元/吨，同比下降6.32%，化肥化工累计实现销售收入20.67亿元，较同期25.01亿元下降17.35%。尽管公司销售费用、管理费用和财务费用绝对额均较去年同期有所减少，但由于收入规模的下降，上半年公司三费占比达到21.18%，同比增加1.99个百分点，销售净利率仅为20.32%，同比减少4.97个百分点。主导产品价格下跌以及三费占比上升是公司业绩大幅下滑的主要原因。 
    2、下半年，国内煤价或继续探底、寻底。国际方面，截至7月底澳大利亚BJ动力煤价格指数为77.4美元/吨，欧洲ARA港动力煤价格指数为76.69美元/吨，随着全球气温升高，煤炭需求有所上涨，国际煤价出现微弱回升，但是2011年煤炭在世界一次能源消耗结构中的占比已经降至30.3%，加之近年来北美地区页岩气革命对美国燃煤机组的冲击，国际煤炭供给过剩已是大势所趋，二季度末以来国际煤价已经整体跌破80美元/吨，在经济疲软，供求不发生阶段性失衡的情况下，预计国际煤价将继续维持低位震荡。而且随着国际煤价继续疲软，煤炭进口违约现象将进一步增多。国内方面，随着南方丰水期的到来，水电增速依旧较高，目前重点电厂煤炭库存和存煤可用天数虽然有所下降但依旧处于高位，截至7月10日重点电厂存煤可用天数达到19天，需求疲软和库存持续处于高位导致电厂派船拉煤积极性很低，7月31日秦皇岛港锚地船舶数仅为27艘，整个7月份平均仅27.32艘，而去年7月份的平均锚地船舶数则达到89.35艘，虽然沿海沿江电厂补库存和钢铁行业的回暖导致8月份以来锚地船舶数大幅攀升，但需求下滑和产能过剩却是不争的事实，过剩行业回暖恐难持续，所以秦皇岛港锚地船舶数的大幅增长并不意味着行情的反转，预计下半年国内煤炭价格还将继续处于寻底和探底的阶段。 
    3、下调公司至"持有"评级。经过测算，我们预测公司2013-2015年的业绩分别为1.09元、1.13元、1.21元，对应PE分别为12X、12X、11X。鉴于行业景气度下行趋势短期难以改变，而公司无烟煤和尿素价格下半年仍存下降压力，所以我们下调公司至"持有"的投资评级。 
    4、主要风险提示：1、煤炭和尿素价格继续下滑；2、华润大宁贡献不及预期。