事 项
    兰花科创公布2013 年半年报，公司2013H1 年收入30.9 亿，同比下降21.9%，净利润7.0 亿，同比下降36.2%，对应EPS 0.61 元，略低于市场预期。公司2013年2 季度收入11.9 亿，同比下降34.4%，环比下降36.9%；净利润2.8 亿，同比下降52.6%，对应EPS 0.24 元。
    主要观点
    1. 煤价大幅下跌21%，导致收入利润大幅下滑。上半年公司煤炭销量309 万吨，同比还上升3.6%，但均价为727.7 元，同比大幅下跌21%。无烟煤价格12年较为平稳，主要是由于12 年尿素出口高，产量增速高，而今年尿素需求增速大幅降低，这也使得公司无烟煤价格大幅下跌，毛利下滑11.6%至59.2%，影响公司盈利。
    2. 2 季度尿素价格下跌，影响总体盈利。公司虽然主营煤炭，但终端销售中尿素、化肥占比约50%，公司尿素价格从4 月份以来大幅下跌，上半年均价2063元，同比下跌6.3%，上半年尿素销量。对应上半年利润5712 万，下降1165万，此外化工业务亏损7648 万，增亏772 万元。由于目前尿素价格基本达到盈亏平衡，下半年尿素业务盈利还会下降。
    3. 亚美大宁投资收益1.99 亿，环比略增。公司1 季度亚美大宁投资收益9230万元，上半年1.99 亿元，2 季度单季度1.07 亿元，环比还略微提升。主要是因为2 季度公司对亚美大宁股权比例提升5%至41%。
    4. 13 年经营目标下调，全年利润目标12.15 亿元。公司下调13 年收入目标从80 亿元至63.7 亿元，对应下半年32.8 亿元；利润目标由23.5 亿元下调至12.15 亿元，对应下半年5.15 亿，环比上半年下降27%，相比2 季度单季度也下降9%。
    5. 玉溪矿主斜井都已建成，14 年投产概率很大。公司240 万吨玉溪矿已经完成了主副斜井建设、进回风立井建设，主要建设工程已经完成，井巷工程将进入二期，我们预计玉溪矿在14 年可以投产。13 年公司焦煤整合矿有望投产，增加产量100 万吨左右，但盈利弱于本部。公司在14 年将恢复业绩增长。
    6. 投资建议：预计公司13、14 年EPS1.05、1.12 元，对应PE 13 倍、12 倍，估值较低，安全边际较高。公司由于业务的一体化，业绩弹性对价格弹性低，公司股价增长主要靠业绩增长，整合矿增产难以增利，盈利增长要靠玉溪矿投产，目前给予公司推荐评级。
    风险提示
    1. 煤价下跌风险。
    2. 玉溪矿建设进度低于预期风险。