兰花科创 13 年上半年归属于母公司净利润同比下降36%至7 亿元，每股收益0.61 元，好于同业50%的同比降幅。利润降幅好于同业，主要由于：1. 产量增长8%至318 万吨；2. 化工化肥业务对冲了煤价下跌的影响，拥有煤炭产业链的企业具有一定抗周期性。总体利润率维持高位，毛利率45%，净利率23%。从上半年看，煤种优势更多体现在利润率高，但抗跌性一般。今年开始产量释放加速， 13-15 年煤炭产量预计增长12%、36%和32%至644 万吨、877 万吨和1,160 万吨。我们看好公司较好的成长性、优秀的质地。目前14 倍13 年市盈率，我们认为比较合理，下调目标价至15.40 元。维持谨慎买入的评级。
    支撑评级的要点
    盈利下滑好于同业：13 年上半年净利润同比下降36%，好于同业50%的同比降幅。主要由于：1. 公司产量增长8%至318 万吨；2. 化工化肥业务对冲了煤价下跌的影响。
    利润率下滑好于同业，绝对值维持高位：毛利率45%，经营利润率29%，净利率23%。公司总体盈利水平处于行业高位。
    煤炭业务盈利能力下滑幅度与行业相似，但绝对值高。吨煤价格下降21%，吨煤成本上涨8%，吨煤毛利下滑31%至469 元。总体降幅与行业相似。煤炭业务毛利率59%。亚美大宁矿净利率高达29%。
    拥有煤炭产业链使得企业应对经济下滑显从容。化工化肥业务尽管从微利到税前利润亏损1,921 万元，但由于煤炭成本的大幅下降，利润率提升，利润下滑程度远小于煤炭业务，防止了公司业绩下滑过大。
    内生成长性较好。今年开始产量释放加速，受益于产量恢复、整合矿和新矿的投产，13-15 年煤炭产量预计增长12%、36%和32%至644 万吨、877 万吨和1,160 万吨。
    公司下调经营目标。13 年全年收入目标由80 亿元下调至63.71 亿元，利润目标由23.5 亿元下调至12.15 亿元。我们预计其折合每股收益0.93元左右。
    评级面临的主要风险
    煤价持续低位，难以明显反弹。
    整合矿进展受阻。
    估值
    看好公司较好的成长性、优秀的质地。目前14 倍13 年市盈率，我们认为比较合理，下调目标价至15.40 元。维持谨慎买入的评级。