2013 上半年业绩低于预期，煤炭和尿素业务均走低，移出强力买入名单调整理由
    我们将兰花科创的移出强力买入名单，但维持买入评级。这主要是由于2013 年上半年业绩低于预期。公司实现营业收入人民币30.9 亿元，同比下降21.87%，归属于上市公司股东的净利润人民币7.0 亿元，折合每股盈利人民币0.61 元，同比下跌36.16%，低于我们此前全年预测（人民币1.40 元）的一半。自从我们于2013 年2 月1 日将兰花科创列入强力买入名单以来，该股股价下跌38.3%，而沪深300 指数下跌15.4%。过去12 个月中，该股股价下跌30.9%，同期沪深300 指数下跌0.4%。我们认为公司表现低于市场的原因主要是公司煤炭和尿素价格持续走低。
    当前观点
    要点 1) 2013 年上半年公司煤炭业务毛利率为59.22%，同比减少11.57 个百分点，主要是因为上半年公司煤炭综合售价为727.74 元/吨，同比下降了21%。2) 上半年尿素平均售价为人民币2,062.68 元/吨，同比下降了6.32%，而截至8 月9日，尿素价格比6 月底又进一步下跌了6%至1,739 元/吨。鉴于价格前景走软，我们认为三季度公司尿素和煤炭的盈利情况会持续恶化。3) 兰花科创的参股子公司山西华润大宁于2013 年上半年的净利润为人民币3.69 亿元，归属于关联公司的净利润为人民币1.51 亿元，同比下滑56.8%。4) 玉溪煤矿被确认为高瓦斯矿井，使得建设进度放缓，投产时间预计从2014 年推迟到2016 年。
    盈利预测和评级调整：我们将2013 年尿素价格假设下调3%至人民币1,919 元/吨，将煤炭产量假设下调8%至616 万吨以反映前景的恶化。我们还将关联公司净利润预测从人民币4.61 亿元下调36%至2.94 亿元。由此，我们将2013 年-2015年每股盈利预测下调32%/34%/35%至人民币0.95/1.10/1.27 元。我们相应地将基于EV/EBITDA 的12 个月目标价格从人民币18.26 元下调至人民币14.78 元，对应上升空间8.7%，并将该股移出强力买入名单。公司的资源整合煤矿将于今明两年陆续投产，我们预计公司2013-15 年产量的年均复合增长率将为23%，明显高于行业均值，仍维持买入评级。
    下行风险：尿素价格继续下跌使公司化肥和煤炭业务恶化。