投资要点：
    阿胶系列收入增长32%，净利润增速提升。上半年公司实现营业收入17.53亿，同比增长52.6%；营业利润6.50亿，同比增长15.2%；归属母公司净利润5.42亿，同比增长16.35%，折合每股0.8289元，扣非净利润增长22.18%，其中Q2单季收入和净利润分别增长80.6%和19.7%，较Q1增长加速，符合我们的预期。阿胶系列产品快速增长，以及新增医药商业公司广东益建健康产业并表，是收入大幅增长主要原因。上半年医药工业增长28.67%，其中阿胶系列收入13.19亿，同比增长31.89%，提价推动毛利率提升0.62pp。预计阿胶块和复方阿胶浆收入增长25%，衍生品在低基数基础上实现翻倍增长。市场推广及广告宣传费用投入，使销售费用大幅增长52.2%。原料采购以及广东益建采购付款，经营活动现金流量大幅下滑，但较Q1有所好转。
    聚焦高端消费群，渠道激励加大推动上量。公司上调阿胶块出厂价25%，提价将显著降低驴皮价格上涨带来的成本压力。提价后，阿胶日均消费额也仅为12元，与其他品牌相比，阿胶价格转移的能力最强。由于终端价格提升绝对额高于出厂价，对渠道经销商激励的加大，同时公司将继续加大“代客熬胶”等终端推广范围和力度，有望在旺季到来前降低对销量造成的不利影响。
    桃花姬销售超3亿，衍生品增长迅猛。公司调整营销架构，加大衍生品市场推广和广告宣传，由山东、北京等优势地区向广东、长三角区域推广，今年桃花姬销售有望超3亿。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展，将推动衍生品不断放量，未来2年阿胶保健衍生品有望达到10亿规模。
    业绩呈前低后高，维持增持评级。复方阿胶浆包装由12支装向9支装过渡，老包装消化告一段落，下半年新包装发货量将加大。随着阿胶块和阿胶浆提价效应的显现，公司业绩将呈现前低后高走势，考虑到终端推广引起的销售费用投入的提高，下调2013~2015年EPS至1.92元、2.33元，2.80元，对应PE分别为22倍、18倍和15倍，估值具有优势，维持增持评级。
    风险提示：驴皮价格上涨超预期；阿胶浆在部分区域提价进程低于预期。